2020年以来，公募基金向着“普惠金融”的方向大踏步发展，规模的爆棚、持有人户数的增多，让权益投资成为了“国民理财”的一部分。但不同于当年的余额宝，建立在权益投资基础上的“全民买基”在市场走弱之后的结果很容易变成“全民套牢”。进而，对市场生态缺乏认知的普通投资者会怨声载道，获得感缺失。根据过往经验，基金经理会在投研上兢兢业业，付出很多的精力，认为只要专心把投资搞好了，别的事情都可以迎刃而解。但今天，基金作为代客理财的重要媒介，把研究搞好可能只是第一步，更重要的还得是帮普通基民把钱赚到。我之前经常说，基民没赚到钱的重要原因是在市场估值高企时盲目进场，在市场转熊、信心低迷时大幅流出；不断追逐业绩冒尖儿的基金，将原先持有的产品抛弃。这充分地反映在了基金年报的数据之中，也是下面两份基金年报抛给我们的第一个问题。我们都知道，公司的基本面和内在价值不会在短时间内发生大幅变动，体现在基金经理的操作上，就是将换手率保持在一个合理区间。
数据截至：2022年12月31日，以上换手率指单边换手率。但在我们A股，股价和净值的波动是剧烈的，在某些极端时刻甚至是异常剧烈的，由此也导致了持有人情绪的激烈变化。以徐治彪的代表产品国泰研究精选为例，在艰难的2022年该产品的回报率是-8.36%，大幅跑赢市场，拉长维度的排名也非常出色。但2022年该基金加权平均净值利润率-17.25%。
数据来源：韭圈儿APP，数据截至：2023年3月30日。我国基金运作时间较短，过往业绩不代表未来。换句话说，基民的操作导致自己多亏了9%，要知道我们长期投资的年化收益率也就10%，所以频繁操作的影响还是很大的。但和个人投资者的“逆向卖出”不同，与2021年年底的数据相比，机构投资者反而在大幅买入。
数据来源：基金年报，数据截至：2022年12月31日。机构投资者占比变化指2022年年末机构投资者占比与2021年年末机构投资者占比的变化。
从概率上说，绝大部分基金经理相对散户的超额都是很高的，但对投资者的账户来说，最影响基金收益的可能不是我选了一只什么样的基金，挖掘出了哪位基金经理，而是基民日常的操作。再看国泰另一位老将程洲的年报，在逆风中，我们更能读到真心话。一年之前，2021年的基金年报中，程洲其实已经提示了市场走熊的风险：“展望2022年，A股市场会面临两个风险，一个是经济下行带来的整个上市公司盈利增速的放缓，另一个是海外收缩流动性带来的外部风险，因而市场的风险偏好存在压力，高估值股票存在估值回归的压力。”今天来看，他确实猜到了故事的结尾，但中间过程的颠簸程度远超当初的预估。且不论疫情超预期导致的企业盈利压力和股市大幅波动有多难受，就说地缘冲突的军费从A股港股报销这种事，任谁都想不到。即使预测到了市场的波动方向，但波动的剧烈程度、不同行业之间贝塔的强弱、个股受宏观经济的影响状况都不一样，且难以预测。80%正确的大势判断，对基金经理的操作和组合的构建能提供多少正收益？即使我们站在“上帝视角”去回顾2022年，其实市场行情也不是单边下跌的，在5月、6月也曾有过波澜壮阔的反弹行情。如果坚持轻仓，那会不会经历调整后，丧失了回本的能力？因此，绝大部分基金经理放弃择时，不是他们不作为，而是择时对长期收益的帮助真不大。放弃仓位上的择时，做好行业和个股的配置，用底层的选股策略去应对市场，其实就够了。对程洲来说，他在国泰聚信价值优势的选股策略就是，以好价格左侧布局经营周期拐点向上的好公司。因为这个时候，市场存在预期差能提供更好的买入价格。但是，经营一个企业的复杂程度往往会超出金融从业人员的预期。左侧布局之后，公司实际的经营状况有可能会更差，有时也会出现一些意外的因素导致预期变得很模糊。对此，程老板认为“对于只是周期问题的公司应该保持持续的跟踪，底部蛰伏时间越长，市场关注度越低，越可能提供更好的买入价格，而且经历了更长时间的调整，企业经营实力会更加扎实，盈利向上弹性也可能变得更大，如果真的出现， 那就是最好的戴维斯双击，也是对坚持最好的回馈。”对我们这种普通人也是一样，除了参考股债性价比在极端高估时刻做好止盈之外，在其他漫长的时间里，养基的正确姿势可能只是“买入、持有”。在漫长的时间内完成份额的积累，牛市到来时的上涨才更加有意义。这个时候愿意买入权益资产的，骨子里其实都是乐观派，所以站在今天，我们不应该悲观。“我们非常看好 2023 年市场，我们认为大部分行业都有机会，但是从确定性角度，我们短期依然选择了成长方向，业绩好、估值具有性价比的优质成长股静待戴维斯双击，市场转暖肯定估值被压缩的优质公司双击涨幅大。我们以5年年化15%以上业绩增长，同时估值偏低的标准筛选公司，追求戴维斯双击，整体组合方向相对均衡，左手以医药、消费等为长期基石仓位，右手以新能源、机器人为代表的进攻方向，加上自下而上选择的比如农药、直播带货、航空叶片等等，总之基本都是估值偏低的各细分优质公司。”但在选择基金产品时我们关注的依然是基金经理的历史业绩、净值曲线以及高景气高热门行业的远景叙事，恰恰忽视的就是买入基金成分股的估值。同样是成长风格的徐治彪这几年业绩非常好，表现出鲜明的能涨抗跌属性。但那不是建立在透支估值的基础上。数据来源：韭圈儿APP，数据截至：2023年3月30日。我国基金运作时间较短，过往业绩不代表未来。“利润中枢乘以估值中枢就是中长期合理的市值，因此回归投资长期投资估值肯定是很重要，如果不看估值只争朝夕追求快的收益，在估值严重偏离中枢时，大概率就会戴维斯双杀，这往往是亏损最大的来源，也就是所谓的追涨杀跌。因此总结到一句话：好公司、估值低、业绩好，这是长期收益最大的来源，是组合风险控制最佳的办法，也是收益能不断创新高的保障。”我们最近都看到了最景气的王者赛道——新能源的估值坍缩。追求高成长、高景气而为此支付过高溢价的投资者，现在都被行业惨烈的负贝塔所埋，现实的教训也在一次次的提醒我们，再好的公司也要有个好价格。正是以估值为依据追寻合理的成长，徐治彪的业绩才更健康更可持续。随着这段时间权益市场的萎靡，我跟大家一样进入了贤者时间，牛市时期那股子激荡的情绪也渐渐消散了。但权益投资就是，在满眼希望，情绪激昂时往往代表着一轮行情的尾声，而现在的低迷、枯燥更可能孕育着未来赚大钱的可能。虽然在行情乐观激情下单时，嘴上说着做好了“长期持有”的准备，但实际市场温度真降下来，还是会充满怀疑、失落，以及调仓换基的冲动。就像彪哥在季报中表达的“从长期角度去寻找一些优质公司，赚取业绩增长甚至赚取戴维斯双击其实并不难，这就是简单而正确的事情，但不宜过于关注短期的市场，市场长期有效，短期不一定有效，相信“慢即是快，盈亏同源。”每个季报，徐治彪最后都会强调一句：一直坚持做简单而正确的事情。正是因为国泰基金拥有简单、正确、长期的投研土壤，才能支持程洲、徐治彪、林小聪、郑有为等一大批风格各异但业绩出色的基金经理长期效力。也正是这些兢兢业业的基金经理，才能够在三年内帮投资者赚取了163.77亿元的利润，这样的利润规模在整个基金行业都排名前3。好的平台培养好的管理者，最后服务更多的基民，二者相辅相成。
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数据来源：天相投顾，数据截至2022年12月31日，可比基金公司合计151家，具体排名3/151。主动权益基金包括天相二级分类中的积极投资股票基金、偏股混合基金以及灵活配置混合基金，利润指每期季报披露的基金利润加总。我国基金运作时间较短，并不能反映证券市场发展的所有阶段基金过往业绩不代表未来表现，基金有风险，投资须谨慎。文中观点仅供参考，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎。
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