对话实录（主持人：傅开波）

Q：今年创业板指数整体回撤较大，一改三年牛的走势，请您复盘一下近些年来创业板指走牛以及今年整体回撤较大的原因？

梅律吾：今年创业板指数在2019—2021三年间，走出了波澜壮阔的大牛市，主要有两方面原因：首先是全球宽松货币以及低利率环境，为科技股走牛创造了条件。19年开始，美联储开始新一轮的货币宽松，20年随着新冠疫情冲击全球，货币宽松获得进一步加码，因此这三年全球代表性的科技股指数如纳指、香港恒生科技以及境内的创业板指数，都是大牛市。其次是这三年国内比较好的宏观经济形势，为创业板指数走牛提供了扎实的基本面。

2022年创业板指回撤较大，也是这两方面原因。首先是全球利率环境逆转，今年美国迎来了史无前例的高通胀，美联储史无前例的连续大幅度加息。高通胀高利率是科技股的天敌。今年纳指以及香港恒生科技指数都是熊市，创业板指也不例外。其次是国内宏观经济环境差强人意，今年经济增长显著低于预期。

Q：创业板指整体聚焦于哪些行业板块？

梅律吾：创业板指聚焦于代表未来的新兴科技行业，主要有新能源、医药生物、信息技术、新材料、先进制造、新消费等行业板块。从另一个角度来看，创业板指回避了代表过去的传统经济行业，如金融、地产及相关的周期板块。

Q：不少人将中国的创业板指比作美国的纳斯达克，代表中国的核心科技，您认同这种说法吗？创业板指与纳斯达克有何异同？

梅律吾：基本认同，但也不完全认同。创业板与纳斯达克有相同之处。纳斯达克代表美国的核心科技，是美国的新经济。创业板代表中国的核心科技，是中国的新经济。

虽然有相同之处，但两者目前的差距还比较大。从成长阶段来看，纳斯达克已走过半个世纪，现在是成年人，博士毕业。创业板才十几年功夫，目前是青少年，初中学生。从市场规模来看，纳斯达克上市企业有5400多家，总市值6.7万亿美元。创业板上市公司1200多家，总市值12万亿人民币。从成份股影响力来看，纳斯达克成份股都是各时代耳熟能详的世界科技巨头，引领人类社会的未来。创业板成份股是中国的科技龙头，有部分企业也开始走向世界，但影响力相差较远。

梅律吾：诺安创业板增强基金的系统化框架，可以用两句话概括。第一句，自上而下的三个维度：宏观择时、行业配置、个股选择。第二句，量化研究与基本面研究相结合。

每个维度的决策，都是量化研究与基本面研究相结合。宏观择时，要参考卖方研究的量化择时模型，同时结合自己对宏观基本面的研究。行业配置，要参考卖方研究的行业轮动模型，同时结合自己对各行业基本面的研究。个股选择，既参考卖方研究的多因子选股模型，也要参考行业分析师的建议，同时结合自己对个股基本面的研究。

Q：您增强的alpha主要体现在哪块？

梅律吾：指数增强的alpha来源，通常有三个维度：宏观择时、行业配置、个股选择。诺安创业板增强基金的alpha，主要来自个股选择。前两个维度贡献的alpha非常有限。

宏观择时只有在创业板指熊市，通过降低仓位以获取alpha。但由于基金合同规定最低仓位80%，因此降仓位只能10个点左右，贡献的alpha很有限。今年就是靠宏观择时获取了alpha。

行业配置贡献的alpha也很有限，主要原因在于跟踪误差。基金合同规定，年化跟踪误差不超过7.75%。要控制跟踪误差，行业偏离度就不能太大。诺安创业板增强基金的行业配置，较基准上下浮动不超过20%。因此行业配置的alpha贡献有限。

Q：创业板指相对沪深300、中证500这些常见宽基指数而言，行业权重偏倚更大，这在实操上是否难度更大？我们在实操中如何应对？

梅律吾：创业板指数不仅有高权重行业，还有高权重的成份股。这当然增加了实操难度。对高权重行业，新能源在创业板指中的权重超过30%，医药生物在创业板指中的权重超过20%。对于这两大权重行业，基金通常保持中性配置。对于高权重成分股，创业板指第一大成份股宁德时代，权重占比在16%以上，最高可达20%。但基金组合的个股配置比例不得超过10%。为了解决这个难题，我们在宁德时代上下游的产业链中，挑选与宁德时代相关度高的上市公司股票，弥补权重差额，控制跟踪误差。

Q：近年来量化结合主动的势头比较明显，您这边会结合主动投资逻辑用在咱产品上么？具体是怎样实践的？

梅律吾：前面已经谈到，诺安创业板增强基金的系统框架，量化研究与基本面研究相结合。基本面研究就是主动投资逻辑。我们更注重基本面研究，遵循主动投资逻辑。量化研究是辅助工具，起参考作用。

我们在三个维度都是这样实践的。宏观择时，当量化择时模型发出的信号，与宏观基本面研究结论不一致时，以宏观基本面研究结论为准。行业配置，当行业轮动模型发出的信号，与行业基本面研究结论不一致时，以行业基本面研究结论为准。个股选择，尤其注重基本面研究，多因子选股模型仅供参考。我们综合不同卖方分析师的观点和建议。“兼听则明，偏听则暗”。这样尽可能提高命中率，降低犯错概率。

Q：现在指数增强产品这个赛道也是内卷的厉害。您觉得赛道里同质化现象是否存在？咱们该如何做出自己的特色？

梅律吾：创业板这条赛道，同质化现象非常显著。创业板ETF和指数增强都算在内的话，目前有上百只产品。创业板指数增强产品也越来越多，竞争日趋激烈。

诺安创业板增强基金的特色，上一个话题已经谈到，注重基本面研究，遵循主动投资逻辑。我们对量化模型的依赖程度非常低。赛道里其他的创业板指数增强产品，都比较依赖量化模型。

由此派生出另一特色。由于我们侧重基本面研究，强调主动投资逻辑，因此基金组合的行业与个股集中度更高。这样基金产品有更强的beta，更加有利于投资者把握创业板牛市机会。

Q：今年创业板指回撤较大，您对2023年创业板指数及内部行业未来走势的判断如何？

梅律吾：2023年创业板指有望从底部缓慢回升，小幅度beta行情可期待，但各行业内部有比较显著的alpha，这正是我们明年努力的方向。

小幅度beta行情主要基于两方面原因。首先是全球利率环境变化，美国通胀已经达峰，美联储加息周期进入尾声，2023年通胀与利率都从高位逐渐回落，这有利于科技股企稳和复苏，对创业板也是如此。其次是国内宏观经济形势逐渐向好，2022年经历了诸多冲击波，国内经济增速创下新低，2023年有望企稳，并且逐渐回升。

创业板指数内部各个行业2023年也是底部回升的行情，但是行业内部个股分化较大，行业内很多个股有alpha。

Q：能否请您简单介绍一下，咱们这只创业板增强产品的特色点在哪？

梅律吾：诺安创业板增强基金的产品特色，前面已经谈了。现就这个话题，对今天的访谈做一个总结。创业板代表中国的核心科技，是中国的新经济。创业板的终极目标是成为中国的纳斯达克。相对纳斯达克而言，创业板目前处于少年时代，未来成长空间值得期待。诺安创业板增强基金，为投资者分享创业板长期成长，提供最为便捷的途径。