中证500行业中性低波动指数介绍：中证500行业中性低波动指数（指数代码：930782.CSI，下称“500SNLV”）于2016年2月4日发布，以2004年12月31日为基期日，1000点为基点，从沪深市场中选取中证500指数二级行业内低波动率的上市公司证券作为指数样本，以反映行业中性下低波动特征上市公司证券整体表现。

指数成分股具备多重优势：500SNLV成分股分布偏中大市值，200亿元以上的个股数量占比为67.33%。从中信一级行业来看，非银金融行业占比7.52%，排名第三。高非银金融行业占比有利于乘经济向好东风，带来上涨动力。500SNLV指数成分股中国有企业占比高达59.33%，此特征将为指数获得国企改革、“中特估”政策红利提供有利条件。500SNLV指数成分股平均股息率TTM为2.22%，显著高于中证500指数成分股（1.83%）和全部A股（1.64%）的股息率水平，与中信一级行业指数股息率相比亦处于中上游水平。指数“红利+低波”的特点将为指数带来更加稳健的收益。

指数走势表现亮眼，具有配置价值：自基期以来，500SNLV的年化收益率为16.83%，最大回撤为65.91%，Sharpe比率为0.67，Calmar比率为0.26，位于前列。长期来看，500SNLV收益优于主流宽基指数。2023年以来，500SNLV涨幅居前。当前，500SNLV指数ERP回落至过去1年“均值-1倍标准差”水平，具有一定配置价值。截至2023年6月9日，指数市盈率TTM值为21.4，处于上市以来60.7%分位数水平。根据500SNLV扩散指标显示的结果来看，快线与慢线差值于2023年3月左右达到极高值后，指标下行，当前扩散指标处于安全范围。

资金关注度较高，分析师预期乐观：自2018年12月以来，公募基金对500SNLV成分股的持有金额保持1000亿以上，资金关注度较高。截止2022年12月，公募基金持有金额和沪港通持股金额分别为1677.24亿元和722.00亿元。根据Wind的分析师的一致预期，2023-2025年指数成分股的净利润规模分别为2399.79亿元，2586.50亿元和2945.84亿元；ROE分别为7.90 %、10.58 %和11.28 %。指数2023-2025年EPS分别为0.64元、0.78元和0.93元，PE分别为18.95x、15.76x和13.58x。

推荐关注华安中证500行业中性低波动ETF ：华安中证500行业中性低波动ETF（基金代码：512260）是华安基金旗下的一只ETF，基金经理为苏卿云先生。基金于2022年7月8日上市，管理费率为0.50%、托管费率为0.10%。截止至2023年6月9日，该ETF规模为0.99亿元，跟踪误差为0.71%。今年以来，该ETF日均成交额为1.97百万元。

宏观经济变化风险；新冠疫情恶化对全球宏观经济带来负面影响；政策环境超预期变动风险，指数系统性下跌风险。

1.  中证500行业中性低波动指数介绍

中证500行业中性低波动指数（指数代码：930782.CSI，下称“500SNLV”）于2016年2月4日发布，以2004年12月31日为基期日，1000点为基点。中证500行业中性低波动指数从沪深市场中选取中证500指数二级行业内低波动率的上市公司证券作为指数样本，以反映行业中性下低波动特征上市公司证券的整体表现。

2. 指数成分股概况

2.1. 500SNLV成分股偏中大市值

500SNLV成分股市值分布偏中大市值，200亿元以上的个股占成分股比例为67.33%。其中，指数成分股总市值处于100亿到200亿区间的股票共计48只；200亿到500亿之间的股票共计98只；500亿到1000亿的股票有3只。

500SNLV中总市值最大股票为上海医药（601607.SH，859.05亿元，数据截至2023年6月9日，下同）；最小市值股票为爱施德（002416.SZ，94.93亿元）；均值为255.26亿元，中位数为231.77亿元。

2.2. 指数内成分股配置有利于乘经济向好东风

从中信一级行业来看，医药行业指数内总市值权重占比最高（11.44%），电子行业和非银金融行业次之，占比分别为7.85%和7.52%。高非银金融行业占比有利于乘经济向好东风，带来上涨动力。

2.3. 指数内成分股国企占比高，存在政策红利

500SNLV指数成分股中，国有企业占比高达59.33%，远高于中证500指数成分股（45.80%）和全部A股（26.34%）的国有企业占比。国企改革、中国特色估值体系（“中特估”）将给国有企业带来政策红利，500SNLV指数成分股的高国企占比特征将为该指获得政策红利提供有利条件。

2.4. 成分股具有高分红特点，“红利+低波”带来更稳健收益

500SNLV指数成分股的平均股息率（近12个月）为2.22%，显著高于中证500指数成分股（1.83%）和全部A股（1.64%）的股息率水平。与中信一级行业指数股息率相比，500SNLV指数成分股股息率亦处于中上游水平。整体来看，500SNLV指数具有高分红的特点。指数“红利+低波”的特点将为指数带来更加稳健的收益。

3. 指数走势表现亮眼，具有配置价值

3.1. 指数长期风险收益情况较好

对比500SNLV与市场主流宽基指数自基期（2004年12月31日）以来净值走势，500SNLV净值处于较高水平，长期来看，500SNLV收益优于主流宽基指数。

自基期（2004年12月31日）以来，500SNLV的年化收益率为16.83%，大幅超过主流宽基指数。500SNLV年化波动率居中，为28.11%；最大回撤水平在主流宽基指数中最低，为65.91%。500SNLV风险收益比可观，Sharpe比率为0.67，Calmar比率为0.26，位于前列。

从近1年的表现来看，2022年5月至2023年2月之间，500SNLV的走势偏弱，但与主流宽基指数接近；2023年2月至2023年5月，500SNLV的走势开始强于主流宽基指数；2023年以来，500SNLV走势较好，涨幅居前。

3.2. 指数股权风险溢价水平回归到均值附近

下图统计了中证500指数和500SNLV指数的股权风险溢价（ERP，股票收益率与无风险收益率的差额）。当前，中证500指数ERP已回落至历史均值（过去1年）水平，500SNLV指数ERP已回落至历史“均值-1倍标准差”水平，具有一定配置价值。

3.3. 估值水平受政策影响有所回升

500SNLV市盈率TTM值在2016年2月至2019年2月整体趋势持续走低，随后迎来短暂回升，在2019年6月至2023年1月在25%分位数水平附近波动，2023年以来，估值水平有所上升。截至2023年6月9日，指数市盈率TTM值为21.4，处于上市以来60.7%分位数水平。

截至2023年6月9日，500SNLV的PE（TTM）为21.4，PB（LF）为1.37，分别达近一年92.24%分位数水平和73.06%分位数水平；近三年93.96%分位数水平和42.94%分位数水平；近五年90.03%分位数水平和30.72%分位数水平。受国企改革与中特估政策影响，估值水平有所回升，当前处于较高水平。

3.4.500SNLV扩散指标

我们绘制了500SNLV的扩散指标。根据扩散指标显示的结果来看，快线与慢线差值于2023年3月左右达到极高值后，指标下行，在2023年有所回调，成分股走势总体有所回调，扩散指标处于安全范围。

4. 资金关注度较高，分析师预期乐观

4.1. 公募基金与沪深港通持有情况 

统计2018年末以来500SNLV成分股公募基金和沪深港通持股金额发现：公募基金对500SNLV的持有金额在2018-2019年一直在1000亿以上并持续上升。在2021年12月-2022年6月出现一定回调，最新一期（2022年12月）有所回升，公募基金对500SNLV成分股的持有金额仍保持1000亿以上，资金关注度较高。在最新报告期2022年12月，公募基金持有金额和沪港通持股金额分别为1677.24亿元和722.00亿元。

4.2. 一致预期分析

根据Wind的分析师的一致预期，2023-2025年指数中上市公司的净利润规模分别为2399.79亿元，2586.50亿元和2945.84亿元；ROE分别为7.90 %、10.58 %和11.28 %。

根据Wind的分析师一致预期，以截止2023年6月9日的指数成分股权重及分析师一致预期数据进行加权计算，指数2023-2025年EPS分别为0.64元、0.78元和0.93元，PE分别为18.95x、15.76x和13.58x。

5. 推荐关注：华安中证500行业中性低波动ETF

5.1. 华安中证500行业中性低波动ETF

华安中证500行业中性低波动ETF（基金代码：512260）是华安基金旗下的一只ETF，基金经理为苏卿云先生。该ETF以紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化为投资目标。基金于2022年6月30日成立，2022年7月8日上市，管理费率为0.50%、托管费率为0.10%。

5.2. 基金经理

苏卿云先生，硕士，2016年7月加入华安基金管理有限公司，任职于指数与量化投资事业总部。历任管理基金28只。截至2023年6月9日，苏卿云先生管理规模合计56.53亿(剔除ETF联接基金)。

截止至2023年6月9日，该ETF规模为0.99亿元，跟踪误差为0.71%。该ETF在6月9日的日成交额为5.40百万元，今年以来日均成交额1.97百万元。

5.3. 华安基金管理公司历史悠久，管理规模居前

华安基金管理有限公司成立于1998年6月4日，是中国证监会批准成立的首批基金管理公司之一，主营业务包括基金发起设立、基金管理和中国证监会批准的其他业务，注册资本1.5亿元人民币,上海电气(集团)总公司、上海国际信托有限公司、上海工业投资(集团)有限公司、上海锦江国际投资管理有限公司、国泰君安投资管理股份有限公司分别持有本公司20%的股权。截至2022年底，华安基金共管理运作224只基金产品，其中非货管理规模达3328亿元，所有基金净资产总量排名为16。

6. 风险提示

宏观经济变化风险；新冠疫情恶化对全球宏观经济带来负面影响；政策环境超预期变动风险，指数系统性下跌风险。

证券研究报告：《政策红利助推，配置价值凸显，推荐关注华安中证500行业中性低波动ETF——德邦金融产品系列研究之二十一》

对外发布时间：2023年6月16日

分析师：肖承志

资格编号：S0120521080003

邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

肖承志，同济大学应用数学本科、硕士，现任德邦证券研究所首席金融工程分析师。具有6年证券研究经历，曾就职于东北证券研究所担任首席金融工程分析师。致力于市场择时、资产配置、量化与基本面选股。撰写独家深度“扩散指标择时”系列报告；擅长各类择时与机器学习模型，对隐马尔可夫模型有深入研究；在因子选股领域撰写多篇因子改进报告，市场独家见解。

林宸星，美国威斯康星大学计量经济学硕士，上海财经大学本科，主要负责大类资产配置、中低频策略开发、FOF策略开发、基金研究、基金经理调研和数据爬虫等工作，2021年9月加入德邦证券。

吴金超，清华大学硕士，南开大学本科，主要负责指数择时、行业轮动、基本面量化选股等工作，曾任职于华为技术有限公司、东北证券、广发证券，2021年11月加入德邦证券。

路景仪，上海财经大学金融专业硕士，吉林大学本科，主要负责基金研究、基金经理调研等工作，2022年6月加入德邦证券。

王治舜，香港中文大学金融科技硕士，电子科技大学金融+计算机双学士，主要负责量化金融、因子选股等工作，2023年1月加入德邦证券。