大家好，想必大家已经知道了，为期两天的牛市体验卡刚刚到期。看着沪深300两根极为挫伤士气的绿色倒锤线，米斯特李一遍又一遍地喊着，“兄弟，快看！牛市已经结束嘞！”话语之中几句无奈，几句愤怒，还有几句悲哀。虽然但是，昨天沪深300至少还是涨的，怎么也比医药股好上太多。昨天恒瑞医药大跌9.11%，差点被摁在跌停板，今天-2.69%继续下探，两天的调整已经把二季度的涨幅磨平。这些新晋恒瑞医药为前十大重仓股的基金经理，挨了一记闷棍。其实从去年4月末大盘第一回见底以来，恒瑞已经悄悄涨了65%，在去年10月和今年5月大盘一次又一次的“探底”中，股价表现都还算坚挺。可除了医药主题基金，现在还愿意拿着这个“昔日药茅”的基金经理已经越来越少，即使有，不少也是这轮股价过山车的亲历者，还在大幅度的深套中等着回本。这个两年前的明星板块，正在从各个方面经历巨大的落差。
巨大的落差
都说投资最忌讳线性外推，可99%的人，不管是投资还是生活，总会下意识的线性外推。至少在2021年，医药行业从业者和二级市场韭民的日子还没有现在这么苦逼。收入涨、前景好的时候，觉得好日子能一直继续下去，家庭杠杆率水平就容易垒得高；行业景气的时候，50倍PE，对应次年30%的业绩增长，高一点的估值看起来也没关系。“有个临床医学领域的人今天告诉我想看机会，今晚简历推出去，晚上就会给到年薪百万级别的总监机会，立马安排明天的面试，上午面试，下午就可以给offer办入职。”一个医药猎头如是说。在创新药高速扩张的年代，人才到位了管线可以尽快上临床，上了临床投资人能把白花花的Money融进来，就能早点上市，到二级市场讲更美的故事，给更高的估值，董秘接待机构投资者调研，那是由内而外的骄傲，讲PPT都是全英文。但美好的时光总是过得特别快，水涨船高的行业掉下来也是泥沙俱下，当first in class变成了 me too，不论是人才还是管线，供给都会显得有点同质。当港股18A和A股科创板上市规则对创新药的“创新”提出了更高的要求，原来的好日子一去不复返，不管是公司报表还是个人收入，一阵强烈的寒意都会扑面而来。这股寒意反映到账户上就是，异常的惨烈杀估值，尤其是炒得很高的那些。
信仰的垮塌
你在大街上遇到一个买基金的，不管男女老少，99%的几率是套在新能源、白酒和医药身上。前两年买医药的诸位，任谁都能讲一句老龄化，这是我们这群小韭民唯一能看到的广阔需求。当看空的声音被评为怕高的苦命人，在坊间流传的只剩“医药是长牛赛道，估值贵了可以通过业绩消化”、“短期存在风险，但长期依然是好赛道”这两句话。我们挑选出了2020年年底市值在500亿以上的A股药企和市值在300亿以上的港股药企，绝大部分都是明星大白马，是公认的好公司。结果又如何呢？在2021年到2023年7月底这2年半时间的最大回撤情况——
你可以说做手套的没啥技术壁垒，也可以说做胰岛素的营收天花板已经被集采约束，但这么多大白马，总不能都是垃圾吧？就算很多公司已经从最低点有了不小的涨幅，但依然改变不了巨幅亏损的结局。估值贵了，再好的东西都只有一个结果——跌，不存在第二个选项。在下跌真正到来前，我们都觉得可以扛过周期的波动，实践“长期主义”，但事实证明，我们高估了股票的估值，高估了行业抵御波动的能力，也高估了我们自己的风险承受能力。到了今年二季度，公募基金对医药生物的已经转向了低配，股票型+混合型基金医药生物的持仓占比低于2019年平均水平的 1.73%；剔除医药主题基金后持仓占比低于2019年以来平均水平 1.11个百分点（中国银河证券研究院）。老龄化的大趋势还在，上图一些公司的股价有朝一日肯定也还能涨回来，只是有几个人能熬到，我们就不知道了。
最后的话
医药算是成长股，但我觉得大多数成长股前面还要套一个限定词——周期成长股。据不完全统计，市场上49只生物医药相关行业的ETF基金，在2021年高点发行的占去了一半，而到了今年行业的低估阶段，医药ETF的发行量反而少得可怜。逆向投资，注定是一个只有少数人擅长的策略，对我们这些普通韭民，定投或许是我们少数能做的选择。至少在规模靠前的生物医药ETF上，资金仍在表明自己的态度。最近，有关医药反腐的消息可能会给医药板块孱弱的股价，继续带来一定负面的影响，但乐观一点想，这未尝不是一次优胜劣汰、去芜存菁的机会。一万个人心中有一万个白酒，生物医药怎么就不能是2013年的白酒呢？哦，对了，也可能大家都在忙着研究超导，没空管医药吧。
毕竟人类从发现导体到发现超导现象用了180年，
从发现超导现象到疑似发现室温超导用了112年，
A股从发现室温超导到实现可控核聚变用了60分钟……
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