招商定量 | 短期市场积极可为，成长风格有望占优
投资要点
A股趋势观察
年初以来，A股市场呈现指数企稳反弹、投资者风险偏好持续回升的态势，从各类风格指数的表现来看，均呈现强势反弹的态势，且市场呈现不同风格轮番反弹修复的情景，节后虽然市场震荡加剧，但是市场的成交额快速提升，侧面反映出投资者的积极交易的偏好。具体到风格层面，可以看到小盘成长风格的高beta特性，在强势市场中收益弹性逐步显现。在前期的报告中，我们强调年度层面A股市场在整体和结构层面都积极可为，当前来看该趋势能继续延续。
在上周的报告中，我们强调节前市场的上涨更多来自于多方面市场风险偏好的提升，但结合最新的数据来看，短期市场延续强势的推动力有所增加，会同时受到盈利预期改善和风险偏好提升两方面因素的驱动。一方面，结合PMI及细分项数据来看，综合指数重回50以上，新订单指数时隔半年后重归50以上，短期经济的景气度有明显提升；另一方面，风险偏好的评分继续处于乐观区域，无论是反映结构性风险的beta分离度指标，还是反映市场赚钱效应的趋势指标，均处于显示当前处于低风险赚钱效应好的阶段，有利于市场延续前期的强势。
值得关注的是风格层面，从自上而下的角度，我们可以观察到短期成长风格占优的两个信号：一方面来自于宏观流动性指标的改善，无论是新增贷款还是社融指标，同比边际上都处于改善的状态，有利于提升成长板块的估值；另一方面，我们跟踪的通胀预期差指标来看，新发布的cpi和ppi同比数据都显示出低预期的水平，通胀数据持续走低有利于利润从上游向下游传导，从盈利的角度对成长板块更为有利。综合来看，短期市场积极可为，尤其成长风格有望阶段性继续占优。
回归A股市场的定期模型跟踪，从市场中期视角观察，市场盈利角度，结合已披露的2021年报、2022Q1季报数据来看，再次确认了A股盈利逐步下行的趋势。在前期的市场分析报告中，我们提到对2021全年盈利增速的预期在20%附近，从测算的实际值来看为18.67%基本符合预期，而2022Q1至Q3的实际盈利增速为3.29%、1.92%和1.15%，盈利增速有相对明显的下降，结合最新宏观数据观察，预期Q4盈利增速仍存在一定的下滑压力，全年市场整体盈利增速仍面临负增长的风险，我们对A股2022全年盈利增速的预测为-3%。
市场估值层面，当前市场PB中位数处于历史38%分位数，在三季报业绩风险释放期结束后市场情绪出现了触底反弹，整体估值水平得到一定修复，不过当前从长期视角来看市场整体估值处于略偏低水平。另外，针对盈利增速较为稳定的价值股板块，ERP指数仍处于接近历史极值水平（一方面体现了稳定板块的配置优势与价值，另外一方面反映了当前利率债估值处于相对偏贵的水平）。当前中期择时模型2022年的收益为-11.63%，对应区间内基准收益-18.59%。
中长期来看当前权益资产未来三年的复合预期收益中位数处于10%附近，伴随估值修复后，市场的估值正逐步趋向于历史中位数水平。风格层面可以观察到，成长价值板块的估值差显示价值板块仍具有一定的估值优势，小盘大盘板块的估值差显示小盘板块同样估值优势明显，对于中期投资者而言超配小盘价值风格有较好的赔率性价比。
从短期（月度）维度来看，当前灵活择时模型对市场评分处于较高水平，具体来看当前盈利预期仍处于偏乐观水平，流动性评分回归中性水平，风险偏好评分维持在乐观水平。
企业盈利层面，短期来看盈利增速预期呈现边际改善迹象。一方面，从最新的PMI指数来看，指数一改前期持续回落的态势，重归50枯荣线以上，尤其是反映需求的新订单项时隔半年回归枯荣线以上，反映出短期市场对基本面边际修复的乐观判断；另一方面，从最新的信贷和社融数据来看，十二月信贷数据企稳，无论是新增贷款还是中长期贷款均呈现同比正增长。虽然当前处于年报业绩的披露期，对自下而上投资者的盈利增速预判会有所扰动，但从自上而下的经济指标及调查数据来看，当前阶段增长预期整体边际转暖，对权益市场而言相对有利。
投资风格观察
当前大小盘轮动模型对短期A股市场的大小盘风格配置建议均衡配置，风格择时模型综合增长预期、流动性变化、市场情绪和政策影响四个维度进行大小盘相对强弱的评分判断。当前在四个维度中流动性和市场趋势指标建议超配小盘，盈利预期则显示大盘占优，整体来看风格择时中大小盘评分接近。2021年以来大小盘风格的轮动相对频繁，上半年小盘板块呈现更强的趋势，但下半年以来大小盘风格出现了多轮快速的切换，2023年以来模型收益8.59%，比较基准收益为8.61%。
当前板块轮动模型对1月A股市场短期价值成长风格配置建议为超配成长，历史数据表明，宏观及微观流动性指标较好的解释了短期A股市场价值成长风格的轮换，在宏微观流动性充裕时成长板块占优，宏微观流动性收紧时价值板块占优。从最新披露的社融数据和PPI增速来看，PPI持续走低且结合预期差数据来看也呈现低预期的状态，有利于盈利从上游向下游传导而利于成长风格，而从宏观总量流动性来看，当前社融增速及贷款增速边际向上，结合短期风险偏好的提升，整体而言更有利于成长板块的短期表现。成长风格则可分散化配置生物医药、半导体和新能源等行业板块，价值风格优先考虑红利低波、银行等低估值防御板块。2021年以来轮动模型的收益为6.12%，比较基准收益为0.93%，2023年以来模型收益6.22%，比较基准收益为7.28%。
市场分析图表
重要申明
风险提示
模型结论基于合理假设前提下基于历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。
本报告分析师
王武蕾 SAC职业证书编号：S1090519080001
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本篇文章来源于微信公众号: 招商定量任瞳团队
