『市场最新观察』

短期层面，结合短期择时模型的判断我们维持市场处于震荡市场的判断：一方面，无论自上而下的宏观数据视角还是分析师一致预期视角，各指数在2023年的预期盈利增速都出现了一定的下行，尤其是中证500和科创50指数的预期盈利增速边际下行幅度更为典型，同时结合指数换手率的观察，可以看到各指数换手率均下降到20%分位数以内，投资者情绪出现了一定的下降；另一方面，当前无风险利率处于偏低水平，无论是看A股的绝对估值还是相对估值都处于偏低的水平。综合来看，指数呈现胜率偏低赔率占优的特点，维持震荡市的动力依然较高。

『择时观点』

对于中长期投资者，当前A股整体估值处于历史37%分位数，权益资产未来三年的复合预期收益中位数处于年化10%附近，市场整体估值水平得到一定修复，不过当前从长期视角来看市场整体估值处于略偏低水平，同时值得注意的是不同风格指数的预期收益存在显著差异。

对于灵活投资者，当前市场择时模型评分处于中等水平，择时模型对当前市场持震荡市判断，建议短期投资者暂时维持标配权益状态，未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好的变化。

风格择时：中期维度，从估值差角度来看中小盘、价值风格仍具有较高赔率，值得持续超配；短期维度，结合各轮动模型的观察建议大小盘风格和成长价值风格均均衡配置。

风险提示：择时模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。

步入七月，A股市场未延续前期的反弹，指数再次呈现出典型的区间震荡特征，我们在前期的报告中指出低盈利预期与偏低的市场估值水平相对冲下，A股整体的预期收益相对稳定，因而呈现低波动窄幅震荡的概率较大，当前市场走势复合模型的预判和观察。从市场结构来看，整体呈现出略偏防御的特征，因此大盘、价值板块相对小盘、成长板块更为占优，同时各类指数的隐含波动率均处于历史20%分位数以内。

市场估值层面，当前市场PB中位数处于历史37%分位数，在2022年三季报业绩风险释放期结束后市场情绪出现了触底反弹，整体估值水平得到一定修复，但在4月份的业绩披露期下市场出现了小幅的调整。不过当前从长期视角来看市场整体估值处于略偏低水平。另外，针对盈利增速较为稳定的价值股板块，ERP指数仍处于接近历史较高水平（一方面体现了稳定板块的配置优势与价值，另外一方面反映了当前利率债估值处于相对偏贵的水平）。当前中期择时模型2023年的收益为1.47%，对应区间内基准收益2.55%。

中长期来看当前权益资产未来三年的复合预期收益中位数在10%附近，当前市场的估值相对历史中位数水平依然偏低。风格层面可以观察到，成长价值板块的估值差显示价值板块仍具有一定的估值优势，小盘大盘板块的估值差显示小盘板块同样估值优势明显，对于中期投资者而言超配小盘价值风格有较好的赔率性价比。

从短期（月度）维度来看，当前灵活择时模型对市场评分处于中等水平，具体来看当前盈利预期维持在中性水平，流动性评分相对前期维持稳定，风险偏好评分维持在偏乐观水平。

企业盈利层面，短期来看盈利增速预期对市场的扰动会减弱。一方面，从最新的PMI指数来看，指数整体虽然仍处于偏弱区间，但边际数值已有所修复，具体来看尤其是反映需求的细分项，PMI主要原材料购进价格指数边际上反弹明显，反映出通缩压力已有所减缓；另一方面，从最新信贷数据来看，5月新增人民币贷款金额为13600亿元，相对去年同期同比下降28%，信贷增速的下滑反映出短期需求偏弱的现状。考虑到短期仍处于盈利数据的真空期市场对盈利预期数据的敏感性可能会有所下降，但后续业绩预告期则会对市场的影响加大。

流动性层面，但当前国内PPI持续向下突破达到新低、CPI同比增速持续在1%以下，价格数据展示出通缩的压力，因而对当前货币政策的约束较小。当前货币市场利率整体维持在偏宽松的水平上，虽然货币市场利率整体波动性增大，但相对前期呈现明显下行的特征，在通胀持续处于低位状态下货币市场利率仍有下行的动力。另外值得关注的是由于基本面修复的速度放缓，人民币贬值预期再起，近期汇率的波动造成外部流动性对A股市场会产生一定的扰动。综合来看，流动性层面综合对市场的影响不会造成拖累。

风险偏好层面，一方面是市场的结构性风险持续弱化，市场出现大幅调整的概率进一步降低、另一方面市场从调整下跌转向震荡市赚钱效应继续修复，不过近期市场换手率有所下降，交投情绪略有降温，市场情绪层面的评分相对前期略有下降但不会对市场造成拖累。

2023年以来择时模型收益率为1.78%，市场基准收益率为2.55%。总体来看，当前市场择时模型评分维持在中性水平，择时模型对短期市场持震荡市的判断，建议短期投资者暂时维持标配权益状态，未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好的变化。