『市场最新观察』
本周A股市场整体下跌，小盘成长风格回调较为明显。基本面上，2023年12月通胀数据有所回暖，PPI当月同比增速为-2.70%，CPI当月同比增速为-0.30%，较前值均有所上行，暗示需求端开始逐渐修复，为后续A股市场企稳提供了基本面支撑。情绪面上，本周趋势信号（万得全A的MA5/MA60分位数）与融资买入信号（融资买入占成交额占比分位数）进入底部区间、涨停占比信号（20日均涨停占比分位数）与北向流入信号（20日均北向净流入分位数）维持高位、50ETF和1000ETF期权持仓量PCR均显著走低暗示当前市场存在一定抄底意愿。总的来看，当前基本面边际改善，交易情绪趋于稳定，后续A股走势有望企稳。
『择时观点』
对于中长期投资者，本周A股整体估值中位数处于历史21.96%的分位数，权益资产未来三年的复合预期收益中位数处于年化10%附近。当前从长期视角来看市场整体估值处于偏低水平，权益具有较高的配置性价比。
对于灵活投资者，本周灵活择时模型对市场评分维持中性，流动性和风险偏好评分小幅回调，基本面评分维持不变。建议短期投资者暂时标配权益，未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好的变化。
风格择时：中期维度，从估值差角度来看，价值和成长风格、大小盘估值差均处于中性水平，当前成长价值风格和大小盘建议均衡配置。不过近期“成长-价值”风格估值差收缩趋势明显，若后续估值差继续下行至偏低水平，或应转向成长风格配置。短期维度，结合各轮动模型的观察建议大小盘风格超配大盘，成长价值风格均衡配置。
风险提示：择时模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。
本周A股市场整体下跌，小盘成长风格回调较为明显。具体来看，本周沪深300下跌约1.35%，大盘特征相对较强的国证价值和国证成长风格指数分别下跌约1.01%和1.12%，跌幅较为接近，而科创50指数却大幅下跌约3.64%，暗示本周成长风格下降主要由小盘成长主导。基本面上，2023年12月通胀数据有所回暖，PPI当月同比增速为-2.70%，CPI当月同比增速为-0.30%，较前值均有所上行，暗示需求端开始逐渐修复，为后续A股市场企稳提供了基本面支撑。从基本面对风格轮动的启示来看，12月景气度和通胀数据的上行趋势暗示成长风格后续走强概率相对较大，而中长贷款余额同比增速的继续下行则暗示大小盘风格或逐渐向大盘风格进行切换（具体方法详见《经济中周期的量化拆解与投资策略构建20231027》）。情绪面上，本周趋势信号（万得全A的MA5/MA60分位数）与融资买入信号（融资买入占成交额占比分位数）进入底部反转区间、涨停占比信号（20日均涨停占比分位数）与北向流入信号（20日均北向净流入分位数）维持高位、50ETF和1000ETF期权持仓量PCR均显著走低暗示当前市场存在一定抄底意愿。总的来看，当前基本面边际改善，交易情绪趋于稳定，后续A股走势有望企稳。政策面上，2024年1月5日，中国人民银行、金融监管总局发布《关于金融支持住房租赁市场发展的意见》（文件内容详见中国政府网），“意见自2024年2月5日起施行，将促进房地产市场平稳健康发展”（均引用自文件内容）。
从结构层面来看，成长和价值风格估值差已降至中性偏低水平。对于价值板块，虽然当前成长价值风格的估值差分位数已下行至历史35%的位置，价值板块的估值已无优势，但是在当前经济增长斜率相对较低的情况下，仍具有一定配置价值。对于成长板块，一方面国内宽货币仍有较强的必要性，且中美利差持续收窄；另一方面，工业企业利润总额累计同比增速已经连续多月上行，且大概率于2024年回归至正向增速。因此，从无风险利率和盈利增速的角度来看，成长风格后续也具有一定配置价值。综合来看，当前中长期建议成长价值风格均衡配置，若后续“成长-价值”估值差分位数下行至偏低水平，则建议转向偏成长风格配置。
回归A股市场的定期模型跟踪，从市场中期视角观察，盈利增速将整体修复，但短期仍有一定压力。考虑到2023年三季报A股和三季度工业企业净利润同比增速同步改善，且本文模型给出的年底盈利预期增速较前期预测明显上行，再结合对工业企业利润总额累计同比增速的量化周期拆解，2024年工业企业利润总额累计同比增速或将维持整体修复的趋势。不过，从最新的对2024年A股市场净利润同比增速的预测来看，虽然整体呈上行趋势，但一季度或仍将面临一定压力。
市场估值层面，当前市场PB中位数处于历史21.96%的分位数，虽然较前期已有所回升，但仍为历史较低水平。另外，针对盈利增速较为稳定的价值股板块，本周ERP指数分位数持续维持99%的极高水平，一方面体现了稳定板块的配置优势与价值，另外一方面反映了当前利率债估值处于相对偏贵的水平。当前中期择时模型2024年初以来的收益为-2.47%，对应区间内基准收益-4.39%。中长期来看当前权益资产未来三年的复合预期收益中位数在10%附近，当前市场的估值相对历史中位数水平依然偏低。风格层面可以观察到，成长价值板块、小盘大盘板块的估值差均有所收窄，对于中期投资者而言，当前成长价值风格、大小盘风格建议均衡配置。
从短期（月度）维度来看，本周灵活择时模型对市场评分维持中性，流动性和风险偏好评分小幅回调，基本面评分维持不变。
企业盈利层面，短期来看盈利增速预期将继续修复，但修复斜率或面临一定压力。一方面，本月PPI同比增速继续上行，通胀中枢大概率将于2024年修复，当前已经基本完成筑底；另一方面，前期报告已经多次论证后续工业企业利润增速将呈现趋势上行的走势，11月规模以上工业企业当月利润增速大幅回升至29.2%（10月为2.61%），上行速度明显加快。这都为盈利增速的持续修复提供了支撑，结合其他最新发布的经济数据，自上而下对企业盈利数据进行预测，A股盈利预期将继续修复，但修复斜率在2024年一季度仍面临一定的压力。流动性层面，货币政策维持宽松，人民币企稳利于A股流动性修复。一方面，中美利差持续收窄、人民币企稳，外部资金回流带动A股流动性修复，汇率压制得到解除后，减少了继续推进货币宽松政策的掣肘；另一方面，央行时隔1年再次投放PSL，并且市场预期仍会继续投放，虽然PSL对宽信用的影响较为明显，但是一定程度上也能改善市场流动性。流动性评分已连续多周处于或高于中性水平，前期A股流动性偏紧的压力明显得到缓解。风险偏好层面，市场对底部区间确认的逐渐形成共识，当前位置的赔率较高，且由于短期市场超跌较为严重，风险偏好评分近期持续上行。2024年以来择时模型收益率为-2.52%，市场基准收益率为-4.43%。总体来看，当前市场择时模型评分维持中性，择时模型对短期市场持震荡市的判断，建议短期投资者暂时标配权益，风格上进行均衡配置。
当前大小盘轮动模型对短期A股市场的大小盘风格建议超配大盘。风格择时模型综合增长预期、流动性变化、市场情绪和政策影响四个维度进行大小盘相对强弱的评分判断。当前在四个维度中小盘仅在趋势表现上占优，而增长预期、汇率和政策层面指标大盘占优，综合评分大盘高于小盘，故建议短期超配大盘。2021年以来大小盘风格的轮动相对频繁，2023年上半年小盘板块呈现更强的趋势，但下半年以来大小盘风格出现了多轮快速的切换。2024年以来模型收益-4.02%，比较基准收益为-4.80%。
当前板块轮动模型对短期A股市场的价值成长风格建议均衡配置。历史数据表明，宏观及微观流动性指标较好地解释了短期A股市场价值成长风格的轮换，在宏微观流动性充裕时成长板块占优，宏微观流动性收紧时价值板块占优。目前无风险利率相对较低偏向利于成长风格，但基本面修复斜率以及社融增速偏低又偏向利于价值风格，故模型给出价值和成长风格评分接近，建议均衡配置。2024年以来模型收益-3.94%，比较基准收益为-4.23%。
重要申明
风险提示
模型结论基于合理假设前提下基于历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。
本报告分析师
王武蕾 SAC职业证书编号：S1090519080001
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