最近围绕TMT产业链，制裁与反制裁的新闻一直是大家讨论的热点。芯片卡脖子的现实压力加上AIGC巨大产业趋势的助力，一起点燃了沉寂已久的TMT板块。这个板块本就以高成长高波动著称，复杂的外部环境无疑也放大了这种波动。而今年排名靠前的主动权益基金中，很多都在TMT板块参与得比较极致，虽然涨得多但背后的风险确实也不小。所以最近一个直观的感受就是，大家对公募冠军明显提不起兴趣了，连黑马基金经理都不想挖掘了。有没有那种既能把握TMT的上涨，还能控制一下波动，在这两年比较剧烈的市场起伏中“能涨抗跌”一些的呢？为此，我在Choice上拉了一下数据——选择了今年涨幅大于20%，且去年跌幅小于20%的一些产品。除了招商基金翟相栋、银河基金郑巍山等比较知名的TMT基金经理之外，还有一位女性基金经理上榜，她就是前海开源的魏淳。从韭圈儿APP的牛熊大爆炸来看，自魏淳接手以来她的产品确实表现出了比较明显的“能涨抗跌”的属性。在魏淳接手这个产品的完整7个季度里，有5个季度排名优秀，有1个是良好，持有体验还是可以的。在公募基金这个竞争异常激烈的环境下，能做到基金经理并在业绩上崭露头角的女性都个儿顶个儿的优秀，所以我今天就先研究一下她吧。据了解，魏淳在投身金融工作之前曾在中兴通讯工作过，主要负责对接全球的运营商，帮助他们去制定一系类技术方案，满足招投标需求。在中兴通讯的那几年帮她积累了比较丰富的一线经验，能在今年的TMT主线行情下脱颖而出确实可以理解。而在魏淳主管的产品中，前海开源沪港深乐享生活主要投向集中在健康生活、文体娱乐方面，当前持仓以传媒、消费电子和运营商为主，与大家日常生活比较相关，今年涨幅达27.66%。（数据来源：东方财富Choice，数据截止：2023年7月3日，下同）前海开源沪港深强国产业主要投向AI和信创板块，今年以来取得了26.63%的回报。前海开源沪港深新硬件是一只半导体主题基金，目前按照85%-95%的高仓位在运行，大部分都集中在半导体方向，今年以来9.07%的收益也还不错。好的业绩是基金经理成功的一半，而另一半我们需要挖掘这份业绩取得的原因。前海开源沪港深乐享生活四季度披露的持仓所示，魏淳将汽车产业链的相关公司全部清出了前十大。
事后复盘我们可以发现，新能车也是个消费品，受到疫情以及宏观经济压力的影响，汽车销售数据也很难独善其身、维持同比的高增长。可站在当时，新能源产业链已经经历了多年的强势，敢于做出卖出的动作确实需要一些魄力。要知道，去年这个时候，魏淳的前海开源沪港深乐享生活也曾将大部分仓位集中在智能汽车，尤其是智能驾驶方向。虽然去年市场比较熊，但新能源在4-6月的那一波反弹还是很强势的。新能车的下一步肯定是转向智能化，这个是明牌，而从景气度上看，去年汽车智能化的渗透率确实有着不小的提升，不管是激光雷达还是座舱，大部分公司的业绩跟订单都走出了很不错的增长，随之而来三季度整个板块的估值也来到了一个非常高的水位。新能车真的能永远涨吗？站在去年3-4季度，大多数人心中的答案可能是“Yes”，但魏淳的答案是“No”。如果是买智能车、半导体那些偏硬件的行业，她看重的是公司的估值水位以及相应的景气度情况，买硬件看得就是渗透率的提高、年销量的增长，要花大量时间在行业专家以及公司高管上调研、追踪基本面的高频数据，如果业绩出现拐点，估值又在高位，魏淳会第一时间卖掉。如果是买软件行业，需要看公司在行业中的竞争地位，后续订单如何，景气度能否持续释放；而如果是传媒，魏淳则尤其看重估值的保护和政策、事件的催化。TMT是科技（Technology）、媒体（Media）和电信（Telecom）的总称，每个子行业都有其内在的逻辑，需要基金经理仔细甄别。追踪景气度，应该是大部分主投TMT方向的基金经理的共性所在，但魏淳最吸引我的地方，恰恰是她对估值的要求，这是她与传统赛道型基金经理最大的不同。日前，某券商在策略会上想重点推荐某智能驾驶产业链的细分零部件龙头，为此特地接入了行业专家想给自己助威，结果没成想遭遇了专家不留情面的拆台，引得圈内人一阵发笑。今年智能驾驶产业链搭上了AIGC概念的东风，相关公司的涨幅确实比较喜人，但基本面能否跟上，大家心里确实没底。投TMT，我们到底应该关注什么？这个问题也困扰着每一位投资者。现在一说到买AI，大家总会有一种高位接盘、追涨买入的不安全感，我们容易下不去手。如果这个时候能有基金经理站出来，主动做一些高低切换，帮大家止止盈，肯定会受到我们的青睐。在魏淳主管的三只产品中，强国产业和新硬件主题风格较为浓厚，相比之下还是前海开源沪港深乐享生活的投资方向最为宽广。魏淳对TMT内部不同行业景气度、事件催化以及估值的思考，高低切换的动作，在这只基金上体现的最为清晰。去年四季度，魏淳在卖出了智能车以后，首先去抄底了港股的互联网巨头和A股的传媒游戏公司。传媒从2015年开始就基本保持着连续垫底的收益排名，从估值看确实低到发指。结合当时释放的政策口风，也能感受到游戏版号重新发放、互联网反垄断政策缓解等潜在利好出台的可能。布局传媒这类板块，魏淳优先看重的是估值，估值便宜的，安全边际相对更高，相应的弹性也可能更大。站在去年3-4季度，估值非常便宜的也不只是游戏和互联网，同样还有央企的大蓝筹们。回想起来，当时大家还没有理解“中国特色估值体系”的深意，对国企背后低估值、高股息的防御属性，理解并不到位。就拿今年涨幅比较大的运营商来说，当时市场的主流思路是把运营商放到整个TMT板块下来看待，看重的是他的成长性而不是防御性。但当时运营商经历了美股退市之后港股的大幅下跌，估值已经非常便宜，股息率一度达到8%，防御属性已经拉满。大家恰恰忽略了运营商的防御性要强于他的成长性，当大家还在继续无视大蓝筹时，魏淳将运营商调入了组合，吃到了今年的上涨。TMT是一个高成长、高波动的板块，大多数成长风格的基金经理以一种“我的波动很大，你忍一下”的思路，仿照行业ETF构建了自己的组合。把估值的标尺甩给了基民，而忽视了作为主动管理的基金经理根据估值、景气度变化，进行合理买卖的责任。择时是很难的，对自己的持股做出止盈卖出操作更难，但正因为难，才能反映基金经理及其背后整个团队的选股能力，也是投资者愿意多付一些管理费选择主动权益的原因。所以，对TMT这样的高波动板块来说，有一个看重估值保护的基金经理，真的很重要。
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