如果你相信价值回归，就不要对 2023 年他的基金预期太高。这是姜诚近期在近期一次 调研 中给持有人打的预防针。

他的原话是这样的：

如果均值回归的定律适用于我自身的话，那可能意味着我现在是被严重过誉的，严重被严重高估的基金经理。

均值回归的这样一个定律。可能因为我们 2021 年不错，2022 年也不错，可能概率上 2023 年相对表现就不会太好。

姜诚，人称 “姜老板”，他管理的中泰星元自 2021 年以来，可谓是不断走红。

在偏股基金指数 2021 年迄今还下跌将近 15% 时，他的中泰星元却是涨了超过 35%，怎能不吸引大量普通基民和机构投资者的关注。

来源：Wind 股票

这当口，如此 “唱空” 自己，姜诚够 “实诚”。

或许，这就是 “价值流” 基金经理的特色，不会天花乱坠给基民画大饼，而是各种不那么好听的大实话。

“均值回归”，这四个字，就是一个不好听的大实话，会让许多人 “飞得更高” 的梦想幻灭。但我偏爱的不少基金经理，都爱说这四个字。

比如 2021 年和 2022 年同样业绩不俗，对 2023 年超额收益同样表达悲观预期的林英睿，就说过自己相信 “均值回归”。

来源：广发基金林英睿：从 “不可胜” 到 “可胜” 均值回归是条可靠的路

又比如同样爱说不好听 “大实话”，这两年业绩也不错的徐治彪，差不多每次接受采访，都会强调相信 “均值回归”。

来源：大咖研习社 | 国泰基金徐治彪：战略性看好，弱周期优选成长

作为一个老基民，我总相信，一个基民韭菜向老基民进化，或许就是从相信 “均值回归” 开始的。

基金韭菜为什么好骗？

很大程度上，在于 “韭菜” 总是相信 “线性外推”，看到某个品种当下涨得好，就天真的认为趋势会一直延续下去，在 2021 年初买白酒，2021 年末买新能源的基民，大多都有这样的思维方式。

而一个成熟的老基民，则是能在多年的市场起伏中，终于明白 “花无百日红”，在看待任何一个当红品种的时候，都会听从传统智慧 “三十年河东三十年河西” 的启迪，多问一句 “好日子到头了吗？”

是的，一个相信 “均值回归” 的基民，首先要明白的就是：估值或许会因为泡沫而高企，但永远不会像美国国家进行曲的主角那样，“永不落”。

下图是美股 S&P 500 指数自 1871 年迄今的市盈率月线图。可以看到进入 2000 年以来，虽然美股的市盈率频频刷新高点，但是涨得多了必然要深深回调的 “均值回归” 现象始终如一。

来源：https://data.nasdaq.com/data/MULTPL/SHILLER_PE_RATIO_MONTH

A 股虽然往往比美股更疯狂，但是估值的均值回归也是常态。

下图是沪深 300 指数的市盈率与未来 1 年收益的散点图，横轴是市盈率，纵轴是对应的未来 1 年收益率。总体向右下倾斜的分布，已经很明了的告诉了我们，在估值高位买入并持有，预期往往比较可悲；而在估值低位买入，厚利可期。

来源：Wind 股票

这正是 “均值回归” 指导投资最大的价值所在 —— 等待低估值区域，可以获得更好的 “风报比”。

普通基民，哪怕仅仅是用好这一点，能耐得住寂寞，在低估值时候大局杀入 (比如去年 10 月末)，而在高估值时坚持不剁手甚至大胆剁仓位减持，长期收益率必然不会差到哪里去。

当然，对于基民，相信 “均值回归”，不仅仅在绝对估值之上，也在于风格轮动。

选成长股还是价值股？这是无论美股还是 A 股，会决定基民收益的一个决定性问题。

下图是国证成长指数 2003 年至 2022 年相对国证价值指数的逐年超额收益率一览，正值代表当年成长风格跑赢价值风格，反之则是价值风格跑赢。很有意思的就是，无论成长还是价值，“红不过三年”。一波风格行情，至多持续三年，就要像钟摆一样，摆向另一种风格。

数据来源：Choice 金融终端 制图：EarlETF

如果你明了这种风格钟摆，那么对于 2021 年和 2022 年许多价值流基金经理的崛起，也不会太过奇怪了。

当然，在最后要提醒诸位一句的是：“均值回归” 是一种认识投资市场重要的世界观，但是实操远没有世界观本身那么简单。

就说成长 / 价值的轮动，虽然我们看到 A 股是最多三年来一次，但是在美股这样的成熟市场，却可以持续更长时间。

下图是 S&P 500 价值指数相对 S&P 500 成长指数的比值图曲线，曲线向上意味着价值股占优，曲线向下则意味着成长股占优。

可以看到，2000 年科网泡沫破裂之后，价值股占优的行情持续了 7 年多，直至 2008 年次贷危机。而次贷危机引发的量化宽松，诱发了成长股十多年的强势，可能 2022 年，价值股才重新有了走强的可能。

来源：Stockcharts https://schrts.co/EYDqiWwM

类似美股这样的慢牛行情中，如果心中有着 “均值回归” 的理念，但又能与泡沫共舞，这就是另一门大学问了，真正能驾驭好这一点的，可就不仅仅是基金老鸟，堪称大师了。

不过，哪怕我们不是大师，但在 “均值回归” 的理念下，依然可以通过均衡配置 + 动态平衡来让组合更平稳，这就是另一个话题了。

本篇文章来源于微信公众号: EarlETF