哪些热点板块机构投资者占比在提升？
报 告 摘 要
目前ETF基金在半年报、年报中公布的机构投资者持有份额占比一般是将ETF联接基金和其他机构都视为机构求得的，但实际上，ETF联接基金中也有个人投资者，按照现有方法计算会高估机构投资者的比例。本文基于ETF和联接基金披露的数据，采用“ETF机构持仓穿透算法”计算ETF基金中机构投资者实际持仓的规模和占比。
二、按资产类别分类
相比2022H1（以下使用‘H1’代指‘6月30日’），2022H2（以下使用‘H2’代指‘12月31日’）机构投资者对股票型、跨境型、货币型和商品型ETF的持有比例分别上升至43.13%、35.61%、84.06%、29.30%；对债券型ETF的持有比例下降至91.78%。
三、按板块分类
统计股票型ETF中周期、大金融、科技、消费四个板块ETF的规模和机构持仓变动情况。从板块上看，机构投资者对周期、大金融、科技板块的持有规模有所下降，而对消费板块持有规模上升。机构投资者持有规模下降最多的是大金融板块，由2022H1的367亿元下降至2022H2的298亿元。个人投资者持有规模增长最多的是消费板块，由2022H1的720亿元增长至2022H2的798亿元，下降最多的板块为大金融板块，由2022H1的756亿元下降至2022H2的714亿元。
四、按热点主题分类
统计股票型ETF中5G、芯片、军工、医药、红利、证券、新能车等主题ETF的规模和机构持仓变动情况。相比2022H1，2022H2机构投资者对芯片、医药、黄金ETF的持有比例为22.51%、22.15%、30.14%，分别提升2.52%、2.54%、4.22%；对5G、军工、红利、证券、新能车ETF的持有比例为7.08%、43.23%、16.84%、20.53%、42.02%，分别下降0.88%、5.26%、7.13%、3.02%、8.20%。
五、按宽基分类
统计上证50、沪深300、中证500、创业板类和科创板ETF等主要宽基ETF的规模和机构持仓变动情况。相比2022H1，2022H2机构投资者对沪深300、中证500、科创板ETF的持有比例上升至62.41%、64.94%、20.36%，对上证50、创业板类ETF的持有比例下降至66.16%、28.96%。
一
ETF机构持仓穿透算法
本文采用“ETF机构持仓穿透算法”计算ETF基金中机构投资者实际持仓的规模和占比。目前ETF基金在半年报、年报中公布的机构投资者持有份额占比，一般是将ETF联接基金和其他机构都视作机构求得的。实际上，部分投资者会通过ETF联接基金间接获取ETF收益，此时由于是ETF联接基金买入的ETF份额，一般会将其作为机构进行统计、公布，但是ETF联接基金中也有个人投资者，按照现有方法计算会高估机构投资者的占比。
为此本文基于ETF和ETF联接基金的年报/半年报数据对ETF公布的机构投资者占比进行修正，本文所用到的数据如下。
参考图1，机构投资者实际持有份额来自于两部分：一个是联接基金持有的ETF份额中的机构部分，另一个是其他机构直接持有的ETF份额。该数值也等于ETF公布的机构投资者持有份额扣减联接基金持有的ETF中个人投资者持有的份额。修正后机构投资者持有份额占比的计算公式如下：
ETF基金一般会在半年报/年报中公布联接基金持有份额占比，但也有个别基金、个别期数没有公布，或者由于公布时名称没有与联接基金完全对应，因而Wind没有收录相关数据。对于缺失的数据，我们使用联接基金数据进行反向推算，其计算公式为：
在以下分析中，本文均使用“ETF机构持仓穿透算法”计算修正的ETF机构持仓数据，并按照修正后的数据分析机构和个人投资者的投资行为。由于投资者结构相关数据需要使用基金的年报/半年报公布数据，因此未公布年报/半年报的新发ETF未参与统计。
二
ETF市场投资者行为分析
本部分基于国信金工ETF四级分类体系进行相关分析，该分类体系参考WIND、中证指数公司、国证指数公司的相关分类和指数信息进行编制。一级分类主要按照资产类别进行划分（如股票、债券等），二级分类按照指数类别进行划分（如规模指数、风格指数等），三级分类主要按照板块、主题、市值风格等属性进行划分，四级分类具体细化到跟踪指数标的，并将相同/近指数进行小范围概括。本文使用的ETF分类信息详见附录。
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按资产类别分类
截至2022年12月31日（以下使用‘H2’代指‘12月31日’），股票型ETF总体规模为10421亿元，相比2022年6月30日（以下使用‘H1’代指‘6月30日’）9186亿元的总规模上升1234亿元。2022H1个人投资者持有5426亿元的股票型ETF，截至2022H2，其持有规模已经上升至5926亿元，增长了9.22%。2022H1机构投资者持有了3761亿元的股票型ETF，2022H2机构投资者的持有规模增长至4495亿元。
从占比来看，自2015H2至2019H2，股票型ETF中机构投资者的持有比例长期维持在60%以上，2020年以来机构投资者持有比例明显降低，截至2022H2，机构投资者持有比例已经降低至43.13%，但相比2022H1提高了2.20%。
截至2022H2共有跨境ETF 2004亿元，相比2022H1的1783亿元增长221亿元，其中机构持有714亿元，个人投资者持有1290亿元，相比2022H1的1152亿元，增长11.99%。从持有比例来看，2022H1机构投资者持有比例为35.38%，到2022H2该比例小幅上升至35.61%。
从占比来看，商品ETF中机构投资者持有比例在2017H2之后基本处于下降趋势，2021H1之后有小幅抬升，2022H2的机构持仓占比为29.30%，相比2022H1上升3.23%。
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按板块分类
依据国信金工ETF分类，统计股票型ETF中周期、大金融、科技、消费四个板块ETF的规模和机构持仓变动情况，本篇涉及的四个板块所包含的ETF请参见报告附录。
相比2022H1，2022H2消费板块ETF规模增长最多，由2022H1的1005亿元增长至2022H2的1098亿元，增长92亿元；大金融板块ETF规模下降最多，由2022H1的1123亿元下降到2022H2的1012亿元，下降111亿元。
按持有人类型来看，机构投资者持有规模唯一增长板块的是消费板块，由2022H1的285亿元增长到2022H2的299亿元，增长15亿元，增幅为5%。其余三个板块机构投资者持有规模均有不同程度的下跌，规模下降最多的是大金融板块，由2022H1的367亿元下降到2022H2的298亿元，下降69亿元，跌幅为19%。
相比2022H1，个人投资者持有规模增长最多的是消费板块，2022H2个人投资者对消费板块的持有规模为798亿元，增长78亿元，对周期板块的持有规模为545亿元，增长52亿元。持有规模下降最多的是大金融板块，2022H2个人投资者对消费板块的持有规模为714亿元，下降43亿元。
从机构投资者占比的数据来看，2022H2周期、大金融、消费、科技板块ETF的机构投资者持有比例都处于35%以下，较2022H1均有所下降：周期板块的机构投资者持有比例自2022H1的36.31%下降至31.46%；大金融板块的机构投资者持有比例自2018H2开始持续降低，但在2022H1回升至32.67%后又在2022H2降为29.48%；2022H2消费板块的机构投资者持有比例为27.27%，较2022H1小幅下跌1.06%；科技板块的机构投资者持有比例自2020H2触底后逐步回升，2022H1该比例已经回升到27.63%，2022H2机构投资者持有比例小幅下降0.68%。
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按热点主题分类
统计股票型ETF中5G、芯片、军工、医药、红利、证券、新能车等主题ETF的规模和机构持仓变动情况，各主题包含的ETF列表详见附录。相比2022H1，2022H2规模增长最多的是医药ETF，由470亿元增长至597亿元。其次为芯片ETF，由475亿元增长至540亿元。其余主题 ETF的规模有所降低。
按持有人结构来看，相比2022H1，2022H2机构投资者对医药ETF的持有规模增长40亿元，增长最多；对新能车和证券ETF的持有规模下降最多，分别下降36、30亿元。
相比2022H1，2022H2个人投资者对医药ETF的持有规模增长最多，增长87亿元；对红利、黄金ETF的持有规模下降最多，分别降低22亿元、19亿元。
从占比情况来看，2022H2机构投资者对医药、黄金ETF的持有比例分别为22.15%、30.14%，相比2022H1分别上升2.54%、4.22%；机构投资者对红利ETF的持有比例为16.84%，相比2022H1下降7.13%。
相比2022H1，2022H2机构投资者对证券ETF的持有比例由23.55%降低至20.53%，对军工ETF的持有比例由48.49%下降至43.23%。
芯片、5G、新能车ETF由于发行较晚，因而机构持仓数据较短。对比来看，芯片ETF的机构持仓占比由2022H1的19.99%上升到2022H2的22.51%，5G ETF的机构持仓占比由2022H1的7.96%下降到2022H2的7.08%，新能车ETF的机构持仓占比由2022H1的50.22%下降到2022H2的42.02%。
4
按宽基分类
统计上证50、沪深300、中证500、创业板类和科创板ETF等主要宽基ETF的规模和机构持仓变动情况。此处的创业板类ETF指的是跟踪创业板内宽基指数的ETF，包括创业板指、创业板50等，具体列表请参见附录。
在以下参与统计的宽基ETF中，各类ETF的规模均有所上升。2022H2沪深300ETF的规模为1611亿元，相比2022H1增长368亿元，增长最多。
按持有人结构来看，相比2022H1，2022H2机构投资者对各类宽基ETF的持有规模均有所上升，其中沪深300、中证500的规模上升最多，分别上升302、230亿元。
相比2022H1，2022H2个人投资者对上证50、沪深300、创业板类、科创板 ETF的持有规模分别上升29、67、40、222亿元，对中证500ETF的持有规模基本与上期持平。
从占比来看，机构投资者在上证50、沪深300、中证500ETF中的持有比例较高，上证50ETF的机构投资者持有比例由2022H1的67.98%下降至2022H2的66.16%，沪深300、中证500ETF的机构投资者持有比例分别由2022H1的56.63%、51.36%上升至2022H2的62.41%、64.94%，创业板类ETF的机构投资者持有比例两期基本持平；2022H1机构投资者持有19.01%的科创板ETF，2022H2该比例上升至20.36%。
三
总结
从板块上看，机构投资者对周期、大金融、消费、科技板块的持有比例相对2022H1均有所下降；按热点主题来看，相比2022H1，2022H2机构投资者对医药、芯片、黄金ETF的持有比例有所提升，对新能车、红利、军工、证券、5G的持有比例有所下降；宽基方面，相比2022H1，2022H2机构投资者对上证50、沪深300、中证500、创业板类、科创板ETF的持有规模均有所上升，其中沪深300、中证500、科创板ETF的持有比例也相应提升，而上证50ETF持有比例小幅下降，创业板类ETF的持有比例基本与上期持平。
注：本文选自国信证券于2023年4月9日发布的研究报告《哪类ETF的机构投资者占比在提升？—穿透算法下的ETF机构持仓行为分析》。
分析师：张欣慰 S0980520060001
分析师：杨丽华 S0980521030002
风险提示：市场环境变动风险，不报告基于客观数据，不构成投资建议。
1.《公募打新全解析—历史、建模与实践》2020-12-09
本篇文章来源于微信公众号: 量化藏经阁
