乘新能车发展浪潮，锂电池产业布局正当时

admin2年前 (2023-01-09)研报612

我国既是全球最大的新能源车市场，也是全球重要的新能源车制造大国。在我国“双碳”政策的有利推动下，高速发展仍然是新能源车产业的主基调。电池作为电动车的核心部件，是整个产业链上的明珠，在相应产业链的崛起过程中，或成最大受益者。工银瑞信国证新能源车电池ETF（159840.OF）紧密跟踪国证新能源车电池指数，一站式布局新能源车产业链核心环节，值得投资者密切关注。

• 为应对不可逆的气候恶化，能源治理已成为了我国推进可持续发展的重要环节。叠加国际冲突不断而引发的能源安全问题，新能源产业大发展已为大势所趋。自“双碳”目标提出以来，我国政策不断加码以推动动力电池以及锂电池材料相关产业发展，新能源汽车电池发展如火如荼。当前，中国作为全球最大的电动汽车市场，新能源汽车渗透率正在快速提升。电池作为成本占比最高的核心部件，在下游整车需求的刺激下，锂电池及关键材料需求剧增。

• 我国新能源车电池行业跻身世界前列，具有明显的龙头优势。在过去十年的政策支持下，我国已经建立起全球领先的新能源车电池产业链。目前，全球动力电池我国企业市占率超50%，龙头企业宁德时代更是已连续五年位居全球动力电池装机量榜首。

• 双碳背景及全球能源结构变革大趋势下，储能市场在政策推动下进一步提高了电池行业景气度。相应龙头企业聚焦扩产潮，在储能领域持续发力，“动力+储能”双管齐下，凸显相应标的投资价值。

• 国证新能源车电池指数（980032.CNI）从沪深 A 股中，挑选了公司业务涉及新能源车电池、新能源车电池管理系统及新能源车充电桩等领域的股票作为指数样本股。在长达8年的历史表现中，新能电池指数不仅在各个风险收益指标上打败绝大多数主流宽基指数，同时也在同类新能源指数中脱颖而出。目前指数估值正处于近年来低点，考虑指数的高成长性以及历史业绩作为支撑，其当下的低估值水平凸显投资价值。

• 工银瑞信国证新能源车电池ETF（159840）紧密跟踪国证新能源车电池指数，精准布局新能源车的核心产业链，提供了一键布局黄金赛道的机会，值得投资者关注。

• 基金经理刘伟琳女士为中国人民大学金融工程博士，自2010年加入工银瑞信，历任风险管理部金融工程分析师、指数投资部投资经理助理、投资经理，现任指数投资部基金经理。刘伟琳女士目前在管基金数量为18只，合计基金规模达到115亿元，其中所管理的工银瑞信沪深300A指数产品曾于2014年荣获一年期开放式指数型基金金牛奖，拥有丰富的被动产品管理经验。

风险提示:本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。

动力电池：新能源车的核心零部件，高景气产业链上的明珠

1.1、“双碳”背景下政策不断加码，新能源车电池产业链蓬勃发展

发展新能源为大势所趋，电池产业链日渐完备。为应对不可逆的气候恶化，能源治理已成为了我国可持续发展的重要环节。叠加国际冲突不断而引发的能源安全问题，新能源产业大发展已为大势所趋。新能源汽车行业的兴起带动相关产业百花齐放，中国作为全球最大的电动汽车市场，已经在过去十年的政策支持下逐步建立起较完备的新能源车电池产业链。

电池市场重要性凸显，政策加码带动相关产业发展。麦肯锡（McKinsey & Company）在2022年1月7日发布的报告指出，电池正在成为向更可持续的未来过渡的关键成分，企业和政府必须迅速采取行动在快速增长的电动汽车电池市场中站稳脚跟。预计到2030年，电池市场将平均每年增长20%以上，全球至少达到3600亿美元。自“双碳”目标提出以来，我国政策不断加码以推动动力电池，锂电池材料相关产业发展，新能源汽车电池发展热潮正在加速形成。

1.2、下游整车需求旺盛，推动电池市场规模增长

动力电池成本占比最高，是新能源汽车的“心脏”。新能源汽车产业链在传统汽车产业链的基础上增加了动力电池、电机系统、电控系统。其中动力电池价值占比约40%，是除去与传统汽车相同部件外，整个新能源汽车中价值最高的组成部分，极具投资价值。

在全球双碳背景下，新能源汽车渗透率快速提升。随着“双碳”目标的实施，新能源汽车发展热潮正在加速形成，2022年1至11月份我国新能源汽车产销量连创历史新高，现已突破600万辆，其中11月份单月销量达到78.6万辆，同比增长74.67%，环比增长10.08%。在车购税减半政策下，新能源车不仅没有受到影响，持续环比改善超过预期。

新能源车需求爆发，动力电池市场景气度高企。新能源车销量持续稳步增长，在下游产业需求刺激下，锂电池及关键材料需求剧增，2021年以来我国动力电池出货量、装车量节节攀升，2022年Q3动力电池销量最高达到161,629.10MWh，同比增长232.56%，装车量达到83,573.60MWh，同比增长111.33%。新能源车电池位于产业链条的上游，对于整个产业的发展具有不可替代的带动作用，动力电池市场景气度高企。

我国新能源车电池行业跻身世界前列，具有明显的龙头优势。相较国际竞争激烈的新能源车企板块，中国企业在动力电池领域优势更为明显。根据韩国SNE Research发布的报告显示，电池市场在2021年增长了一倍以上，2021年全球前十大动力电池供应商中，中国企业占据半壁江山，中国企业市占率由2020年约37% 升至2021年约48%，其中宁德时代占据全球市场份额超过32%。在2021年全球动力电池装机容量排名中，宁德时代连续五年位居全球动力电池装机量榜首，全球装机容量96.7gwh，LG新能源、松下、比亚迪、SK ON依次排列其后，中航锂电、国轩高新也在前十之列，中国企业在全球动力电池产业中的竞争力凸显。

1.3、细分赛道齐头并进，技术进步推动产业发展

锂电池技术路线多样，市场定位不尽相同。锂离子电池是指以锂为能量载体的二次电池（充电电池）。充电时锂离子从正极脱出，经过电解液和隔膜，嵌入负极，放电发生相反过程，又称摇椅式电池。目前，新能源汽车电池主要是三元锂电池和磷酸铁锂电池两种，二者各有特长，同时市场定位也不尽相同。磷酸铁锂材料生产资源丰富，成本、循环寿命和热稳定性优于三元材料，适合于商用车、中低端乘用车、储能等领域。三元锂电池能量密度比磷酸铁锂高60%，充电效率更高，低温性能好，适合于中高端乘用车等领域。

磷酸铁锂电池安全性与成本优势凸显，前景一片向好。国内动力电池产量主要由需求决定，2021年以前，由于政府补贴的存在，三元锂电池兼具特有的成本优势与市场优势，产业规模迅速扩大，引领动力电池市场发展。而自2021年起政府补贴逐渐退坡，安全性问题越来越引起社会重视，因此磷酸铁锂电池以自身安全性优势以及成本优势迅速占领市场。至2021年5月，其月产量超过三元锂电池，获得了市场主导地位。2022年以来，磷酸铁锂的市场份额优势不断扩大，11月份磷酸铁锂产量同比增长119.74%，三元材料产量同比增长132.96%。

正极材料研究日趋成熟，主导锂电池电化学性能。锂电池主要包括正极材料、负极材料、电解液、隔膜、铜箔等主要材料。其中正极材料是其电化学性能的决定性因素，对电池的能量密度及安全性能起主导作用。同时正极材料的成本占比也较高，根据中汽中心《2020动力电池产业发展报告》报告测算，三元锂电池正极材料成本占比18%-25%。根据国轩高科2019年发布的公告测算，磷酸铁锂电池正极材料成本占比10.05%。因此正极材料是锂电池最为关键的材料之一，目前，钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂、镍钴锰锂等正极材料研究已趋于成熟。

行业龙头引领创新，社会进步推动发展。新能源车电池企业层面，宁德时代作为电池龙头上市公司，率先投身创新队伍中，不断研发并申请专利，引领电池行业不断创新。技术方面，宁德时代尝试研究磷酸铁锂电池和三元锂电池无钴化技术，同时积极布局钠离子电池，试图开辟新能源车电池新路径。从地壳资源来看，全球钠资源储量远高于锂矿资源储量，且分布广泛更易获取，单价仅为 2 元/kg。钠离子电池正负极材料主要为铝、钒、钛、铁等金属合金材料，将不在依赖铜箔材料，材料成本可降低三分之一左右。目前，宁德时代正在研制具有高能量密度、超快充、高集成、低温性能、高安全的钠离子电池产业链，从而实现动力电池企业降本增效。社会层面，随着社会技术进步，可穿戴设备、无人机、无线蓝牙音箱等新兴电子产品的兴起或将为消费电池带来新的需求市场，推动电池行业发展。

1.4、产业链上市公司加速扩张，“储能+动力”双管齐下

电池巨头聚焦储能扩产潮，电池行业景气度进一步提升。今年6月，宁德时代宣布攻克了12000次超长循环寿命、高安全性储能专用电池核心技术，掌握了大规模储能电站的统一调控、电池能量管理等系统集成技术，相关成果已成功应用于福建晋江的储能电站。9 月 28 日，宁德时代公告拟投资不超过 140 亿元建设洛阳新能源电池生产基地，用于新能源车动力电池系统及储能系统生产线。同日，亿纬锂能公告将投资 100 亿元，在沈阳新建 40GWh 储能与动力电池产能。而宁德时代和亿纬锂能在储能领域的产能扩张只是行业“扩产潮”的缩影，仅今年年内，就有26个与储能电池及动力电池生产制造有关的扩产项目公布，投资额合计将超2900亿元，产能合计达820GWh，电池产业链景气度进一步提升。

国际能源转型背景叠加政策支持，储能赛道未来可期。在“双碳”战略和全球绿色能源发展大背景下，储能行业的高增长是刚性的，是确定的。近年来国内外电化学储能电站的安全事故频发，未来各国一方面除了提升锂电池本身安全性能之外，也将会逐步加强储能锂电池行业相关标准以及政策的制定实施。目前电力储能商业模式尚未完全走通，目前大部分投运储能项目盈利困难，未来几年储能锂电仍将是以政策导向为主，推动行业向前发展。

“储能+动力”双管齐下，电池龙头企业凸显投资价值。动力电池行业国内龙头优势明显，相较国际竞争激烈的新能源整车板块，中国企业在动力电池领域持续强势，电池赛道景气度高企。同时，双碳背景及全球能源结构变革大趋势下，储能市场在政策推动下进一步提高了电池行业景气度。宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等相应龙头企业在储能领域持续发力，“动力+储能”双管齐下，凸显相应标的的投资价值。

综上所述，电池板块符合国家发展战略，各细分领域市场呈现快速增长，当下凸显一定的投资价值。工银瑞信国证新能源车电池ETF（159840.OF）通过紧密跟踪国证新能源车电池指数，精准布局新能源车的核心工业链，提供了一键布局黄金赛道的机会，值得投资者关注。

国证新能源车电池指数（980032.CNI）投资价值分析

2.1、指数简介

为反映沪深市场新能源车电池产业上市公司的市场表现，深圳证券信息有限公司于2015年2月17日编制并发行了国证新能源车电池指数，也简称新能电池指数。该指数从沪深 A 股中，挑选了公司业务涉及新能源车电池、新能源车电池管理系统及新能源车充电桩等领域的股票作为指数样本股，既充分反映 A 股市场中新能源车电池产业相关上市公司的市场表现，同时也为投资者提供了更多潜在的指数化投资可能性。

2.2、指数编制方法

新能电池指数的样本空间由满足以下六个条件的沪深A股及红筹企业发行的存托凭证构成：

1）非 ST、*ST 证券

2）科创板证券上市时间超过 1 年，其他证券上市时间超过6个月

3）公司最近一年无重大违规、财务报告无重大问题

4）公司最近一年经营无异常、无重大亏损

5）考察期内证券价格无异常波动

6）公司业务领域涉及新能源车电池（正极材料、负极材料、电解液、隔膜等）、新能源电池管理系统及新能源车充电桩等

在得到样本空间后，按照流动性要求对样本空间进行可投资性筛选，选取过去半年日均成交金额排名位于样本空间前90%的股票作为待选样本。最后按照日均总市值由高到低排名，选取排名前30名的证券作为指数样本。

指数采用派氏加权法逐日连锁实时计算，指数样本每半年进行定期调整，每次样本调整数量不超过样本总数的10%。样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一个交易日。权重调整因子每年调整 2 次，于样本定期调整时实施，为充分体现分散化原则同时限制调整带来的波动，单只样本权重调整不得超过15%，而前五大样本权重合计不得超过60%。

2.3、指数个股集中度分析

指数个股集中度较高，聚焦锂电池龙头上市公司。在数量占比方面，指数成分股遍布各个市值区间，分布上具有中间厚两边薄的特征，其中市值处于300亿到1000亿的中等市值成分股数量占比63.3%。在权重方面，各市值区间的成分股权重占比因指数本身市值加权的特点而呈现单调递增的特征，指数权重主要集中于大市值成分股上，其中市值大于2000亿的成分股有3只，而其权重合计占比34.89%，个股集中度较高。相比之下，市值位于300亿到500亿之间的成分股足有10只之多，权重仅合计占比13.92%。

2.4、指数覆盖领域分析

作为行业主题指数，新能电池指数覆盖了新能源电池产业链的几个关键细分领域。其中，权重最高的细分行业分别是锂电池和锂电化学品，合计权重达到 50.33%,。除此之外，乘用车Ⅲ权重为 14.94%，锂、镍钴锡锑合计权重为12.93%，钨与物流综合所占权重最少，分别仅有1.31%和1.09%。

指数中成份股的权重集中度较高。截至 2022 年12月26日，指数前十大重仓股合计权重 69.10%，前二十合计权重 89.06%。其中，权重股中包含了宁德时代、亿纬锂能和国轩高科等动力电池龙头；恩捷股份、天赐材料和璞泰来等锂电池中游企业；赣锋锂业、华友钴业等锂电池上游企业。

指数成分股开放程度较高，流通性较好。在指数的所有成分股（30只）当中，开通沪深港通的成分股达到21只，占比70%，另有一只成分股开通了深港通，反映出了新能电池指数良好的外资开放程度。

2.5、指数特征分析

横向来看，与主流宽基指数相比，新能电池指数呈现出显著的高成长性。根据统计，新能电池指数2022Q3单季度净利润增长率达125.71%，净利润TTM增长率达113.25%，远高于CS电池（75.55%，77.96%）、电力设备及新能源（78.58%，49.40%）等其他同类指数。并且根据分析师一致预期结果，新能电池指数未来两年复合净利润增速预计仍达72.35%，在其他同类指数以及主流宽基指数中具一定优势。除此之外，当前新能电池PEG_TTM值为0.27，显著低于其他指数。因此结合成长性和估值来看，新能电池指数具有十分可观的投资性价比。

纵向来看，从估值角度来说，当前新能电池指数的估值处于历史低位。截至2022年12月26日，指数的两个估值指标PE_TTM、PB指标分别为30.52、5.34，其历史均值分别为90.31、7.28，历史相对分位数分别为0.96%和17.07%，目前均处于历史低位。其中，PE_TTM估值指标自去年下半年以来持续走低，当前处于历史估值极低水平，而PB指标自今年6月开始下行，目前处于最近两年以来的最低点，凸显低估值投资价值。考虑到该指数成分股所具有的显著高成长性，预期指数未来估值修复空间较大。

2.6、指数市场表现分析

从过去8年的历史表现来看，新能电池指数具有更稳健的收益特征，优于同类新能指数以及主流宽基指数。在同类指数当中，新能电池指数的年化收益（17.48%）最高，最大回撤（53.74%）显著低于中证新能指数（64.82%）。此外，新能电池指数Sharpe比率达到0.46，高于中证新能（0.33），同时远高于同期沪深300、中证全指等主流宽基指数，凸显其稳健收益的特征。

2.7、指数投资价值分析

新能源车电池赛道景气高企，指数全面覆盖产业链上下游。在全球双碳背景下，新能源车渗透率快速提升，同时在能源结构变革的大趋势下，各国政府对储能产业的相关支持政策陆续出台，动力电池、储能电池赛道景气度高企，未来发展可期。新能电池指数成分股囊括了动力电池、储能电池龙头，并对新能源车电池产业链上下游形成有效覆盖，提供了全面且快捷布局该景气赛道的机遇。

指数历史表现优异，当下低估值水平凸显投资价值。在长达8年的历史表现中，新能电池指数不仅在各个风险收益指标上打败绝大多数主流宽基指数，同时也在同类新能源指数中脱颖而出。目前指数估值指标（PE_TTM、PB等）正处于近年来低点，考虑指数的高成长性以及历史业绩作为支撑，其当下的低估值水平凸显投资价值。

III

工银瑞信国证新能源车电池ETF（159840.OF）介绍

3.1、产品简介：布局黄金赛道的行业主题ETF产品

工银瑞信国证新能源车电池交易型开放式指数证券投资基金（代码：159840.OF，场内简称锂电池50）是工银瑞信基金管理有限公司发行的一只行业主题的被动指数型基金。基金的业绩比较基准为国证新能源车电池指数收益率，现任基金经理为刘伟琳女士。

基金作为行业主题ETF基金，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，力争实现与国证新能源车电池指数表现相一致的长期投资收益，提供了快捷布局新能源电池主题的机会，全面覆盖了包括锂电池、锂电化学品、乘用车、锂电设备在内的整条新能源电池产业链。该基金属于股票型证券投资基金，主要投资于标的指数成份股和备选成份股，投资比例不低于基金资产净值的90%，且不低于非现金基金资产的80%。

3.2、工银瑞信基金：全面布局主流赛道ETF

工银瑞信基金管理有限公司是由中国工商银行和瑞士信贷合资设立的基金管理公司，成立于 2005 年 6 月。经过十多年的发展，工银瑞信(含子公司)已拥有公募基金、私募资产管理计划、企业年金、社保基金境内外委托投资、基本养老保险基金委托投资、保险资金委托投资、企业年金养老产品、职业年金等多项产品管理人资格和QDII、QFII、RQFII 等多项业务资格，成为国内业务资格全面、产品种类丰富、经营业绩优秀、资产管理规模领先、业务发展均衡的基金管理公司之一。截至 2021 年 12 月 31 日，工银瑞信基金旗下管理逾 207 只公募基金和多个年金、私募资产管理计划，基金资产净值合计达到 8015 亿元，养老金管理规模居行业领先。

工银瑞信基金在产品结构方面锐意创新。在被动产品方面，剔除非初始基金后，工银瑞信旗下被动产品多达 46 只，全面覆盖宽基、行业、主题、固收、商品等领域，更同时拥有上证 50、沪深 300、中证 500、创业板、深证 100、中证 800 等多只宽基 ETF，是业内主流宽基 ETF 数量最多的公司之一。工银瑞信基金目前管理规模约 432 亿，位于国内前列。

3.3、研究团队：荣誉加冕，砥砺前行

基金经理刘伟琳女士为中国人民大学金融工程博士，自2010年加入工银瑞信，历任风险管理部金融工程分析师、指数投资部投资经理助理、投资经理，任指数投资部基金经理。目前担任工银沪深 300ETF、工银瑞信沪深 300A、工银瑞信中证科技龙头 ETF、工银瑞信国证新能源车电池 ETF、工银瑞信中证沪港深互联网 ETF、工银瑞信印度市场人民币等多只基金的基金经理。根据统计，刘伟琳女士目前在管基金数量为 18 只，合计基金规模达到 115 亿元，其中所管理的工银瑞信沪深300A指数产品曾于2014年荣获一年期开放式指数型基金金牛奖。

重要申明

文章节选自2023年1月3日外发的报告《乘新能车发展浪潮，锂电池产业布局正当时—工银瑞信国证新能源车电池ETF（159840）投资价值分析》，具体细节以报告为准。

风险提示

本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。

分析师承诺

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

本报告分析师

任瞳 SAC职业证书编号：S1090519080004

特别提示

本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。

本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。

本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

一般声明

本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。

本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。

本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。