Abstract

2023年5月12日证监会发布公告[1]称：“为健全多层次资本市场产品体系，丰富资本市场风险管理工具，证监会启动科创50ETF期权上市工作。”我们认为科创50ETF期权的上市有望进一步促进相关ETF市场规模增长，健全指数投资生态，吸引中长期资金入市并有力提升科创板的创新活力。我们预计在“期衍法”背景下或将出现更多配套金融衍生品工具，使我国衍生品市场在健康有序的金融环境中得到进一步发展。

指数概览：A股市场近两周主流宽基指数收跌，最终沪深300、中证500、中证1000近两周跌幅分别为2.7%、2.4%、2.8%，价值优于成长，国证价值与国证成长涨跌幅分别为-0.6%和-3.4%。

股指期货：IH、IF、IC和IM近两周日均成交额分别为6.1、8.0、6.2、5.3亿元，持仓量为12.6、20.9、28.3和17.4万手；基差率主要受分红影响：IH、IF、IC和IM当季合约年化基差率周五分别下降至-4.1%、-2.9%、-4.0%和-3.4%，分红调整后的年化基差率上升至3.7%、3.1%、0.5%和-0.3%；IC主要客户多空持仓比较上期有所上升。

场内期权：近两周上证50、沪深300、中证500、创业板和深证100ETF期权日均持仓量分别为214、167、86、115和12万手，上证50、沪深300和中证1000指数期权的日均持仓量为6、15和10万手，较上期略有上升。

隐含波动率：上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF、中证1000指数和创业板ETF期权的近月到期平值期权隐含波动率近两周日均为14.8%、13.6%、13.9%、14.8%和19.0%，对比上期小幅下降；市场主要ETF期权成交额认沽认购比（PCR）下降。

近期衍生品策略中表现较好的有：备兑开仓策略和卖出认沽策略，前者在上证50、沪深300ETF、中证500ETF期权和深证100ETF期权表现更好，近一年来超额收益率为3.5%、4.7%、5.4%和5.0%，后者在中证1000指数、创业板ETF期权上表现更好，其年化超额收益率分别为20.1%、19.6%。

图表1：2022年下半年以来共上线6只ETF期权

资料来源：上交所，深交所，中金所，Wind，中金公司研究部

指数表现概览

股指期货与基差

根据中金公司研究部量化及ESG组发布的《量化策略周报（26）：维持看好权益资产，风格配置小盘价值》认为：“宏观因素能够一定程度支撑股市上行，未来出现回调的概率较小，机会大于风险，风格方面建议在5月份配置小盘价值风格”。因此我们建议未来两周使用长期限中证500ETF期权配置牛市价差策略以获取市场上涨收益。具体可以通过购买2023年12月到期的执行价格为6.0看涨期权，同时卖出同到期期限执行价格为6.25的看涨期权。

两周前我们在《衍生品双周报（4）：基差率分化、牛市价差小幅超额》中建议“未来两周使用长期限中证500ETF期权配置牛市价差策略以获取市场上涨收益。具体可以通过购买2023年 12 月到期的执行价格为6.0的看涨期权，同时卖出同到期期限执行价格为6.5的看涨期权。”过去两周该策略收益率为-7.6%，中证500ETF同期收益率-2.6%（收益率从新周期开始首个交易日开始计算）。

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