最近市场的表现大家也都看到了，包括很多中字头企业，也包括三一重工、海螺水泥这些深度价值股都迎来了一波像模像样的反弹。不能说完全不是，但是对于这些深度价值股来说，不全都是。这些企业分布于各行各业，即使2023年中国的经济有一个向上的预期，但是不可能覆盖到所有行业。对于市场上最不看估值的一部分公司，股价的上涨居然是由估值推动的，这合理吗？自2005年至今，我们每个季度末挑选了市场上PB值处于市场最低10%分位（剔除负值）的上市公司组成一个深度价值组合，每季度调仓一次。对于深度价值的定义，我认为用PE或PB衡量都可以，但小呆梨说PB不仅能量化深度价值中的“深度”二字，还符合目前炒作的主线，所以我们用了PB值。随后，我们用深度价值组合的价格走势与沪深300指数的价格走势做了比值处理，衡量深度价值组合在这段时间之内的强度。红线是沪深300指数的历史市盈率走势，这个不多赘述。在任何一个沪深300指数的估值上涨阶段，深度价值组合的股价上涨程度都显著低于沪深300指数。这说明一件事情，在市场估值扩张区间，深度价值组合的上涨完全跟不上市场平均水平。只有市场风险偏好下降，估值整体坍缩时，深度价值股才会变得相对强势。一批走势与市场估值水平负相关的股票，一批满足市场“避险需求”的股票，一批满足游资短期投机的股票，至少不该为它们的上涨冠以“估值上涨”、“中特估”这些冠冕堂皇的理由。甚至我这样一个持仓完全偏向成长的投资者，小呆梨这样一个持仓较为偏向深度价值的投资者，我们之间的交流也依然顺畅。虽然我看重盈利的增速，小呆梨看重盈利的质量或者持续性，但我们也能在投资的方法论上达成一致。那就是，估值一定是要以企业的盈利为基础，不论是增速还是持续性。具体到深度价值这一类股票，股价拉升甚至翻倍都没有问题，但问题是未来的盈利水平能不能同样长期增长，甚至翻倍。某些公司或许可能做到，但就像我开头讲到的，不是所有公司都能做到，甚至大部分公司可能都做不到。既然做不到，那么，这就是一次炒作，一次把“A股特色炒作”包装成“中国特色估值”的刻意营销。格雷厄姆、赛斯卡拉曼、约翰涅夫、乔尔蒂林哈斯特、裴国根、邱国鹭、丘栋荣、姜诚、曹名长、徐彦。他们看重的是安全边际，是在一个不会消失的行业，找到一家行业竞争力很强的公司，用一个相对较低的价格买入，并且做好了长期持有的打算。而不是在股价已经显著上涨后，再用“中特估”这种说辞作为自己，或者传递给广大投资者的“安全边际”。这种“安全边际”，不是深度价值者所寻求的投资中的安全边际。2020年，曹名长由于坚持深度价值的投资风格，收益率跑输市场很多，大多数持有人选择了赎回。邱国鹭，坚持深度价值风格，业绩大幅跑输其他几位合伙人，投资者微信群里出现了“请XX总给国鹭总推荐几只股票，调调仓”的文字接龙。2005年至今，我们的深度价值组合长期跑输沪深300指数，今年年初才逐渐赶上。数据显示，如果坚定深度价值，就会或多或少地错过每一轮牛市。在投资中，往往存在鱼和熊掌不可兼得的情况，比如估值的弹性与股息的稳定性。而一旦你选择了深度价值，那么就意味着你选择了股价的稳定性，放弃了短期的爆发力。这是一条艰难的路，是一个需要以步行的方式丈量投资长度的路。如果看到这里，你仍然选择孤身奋战，那么祝福你，我的兄弟。
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