海内外宏观政策环境宽松：海外方面，截止2023年2月16日，美国联邦基金利率为4.58%，美联储当前政策利率已逐步向点阵图终点利率靠拢，压制成长股的利率因素压力已经大幅缓解，“抢跑”降息预计将成为短期市场的博弈的关键，海外因素对国内成长股的压制逐渐走弱；国内方面，增长压力犹在，复苏不足的风险高于过热，我们认为政策仍然需要保持一定宽松，预计有助于成长股的估值修复。  

分析师对成长股预期更高：从分析师预期来看，分析师对成长风格股票的利润预期高于其它中信证券系列风格。使用一致预测净利润同比和营业收入同比（FY2比FY1）来衡量预期增速，分析师覆盖的成长风格股票最新预期净利润同比为36.7%，预期营业收入同比为22.4%，均高于其他4类风格整体水平。从沪深300、中证500、中证1000分别的成长和价值风格指数来看，今年以来，成长风格反弹幅度比价值风格更剧烈。

中证军工指数处于历史低位，短期已现反弹，资金关注度攀升：中证军工指数覆盖航空、航天、船舶、兵器、军事电子和卫星等军工领域的其他军工类上市公司，成分股偏大中市值，反映军工主题股票整体走势。截至2023年2月17日，市盈率TTM值为54.02，处于上市以来10.66%分位数，处于较低水平。公募持仓金额2021年下半年大幅上升，随后稍有回落，北上资金和公募基金对中证军工的关注度差异较大。根据扩散指标显示的结果来看，快线与慢线差值于2023年2月16日初触发金叉信号，自2022年12月中旬以来，中证军工指数扩散指标反弹较为迅速。

推荐关注华宝中证军工ETF：华宝中证军工ETF（基金代码：512810），基金经理为胡洁女士。基金于2016年8月22日上市，管理费率为0.50%、托管费率为0.10%。今年以来日均成交额60.27百万元，截止2023年2月17日，年化跟踪误差1.18%。

宏观经济变化风险；新冠疫情恶化对全球宏观经济带来负面影响；政策环境超预期变动风险，指数系统性下跌风险。

1. 政策环境宽松，分析师对成长股预期更高

1.1. 宏观：美联储加息空间有限，国内政策保持宽松

我们在 《建议2月继续布局成长股》报告中认为，海外方面，美联储当前政策利率已逐步向点阵图终点利率靠拢，压制成长股的利率因素压力已经大幅缓解，“抢跑”降息预计将成为短期市场的博弈的关键，海外因素对国内成长股的压制逐渐走弱；国内方面，增长压力犹在，复苏不足的风险高于过热，我们认为政策仍然需要保持一定宽松，预计有助于成长股的估值修复。Wind数据显示，截止2023年2月16日，美国联邦基金利率为4.58%，我们仍维持上述观点。

1.2. 分析师对成长股预期更高

我们在 《建议2月继续布局成长股》报告中讨论了成长股的预期，进一步更新数据后，数据显示，使用一致预测净利润同比和营业收入同比（FY2比FY1）来衡量预期增速，分析师覆盖的成长风格股票最新预期净利润同比为36.7%，预期营业收入同比为22.4%，均高于其他4类风格整体水平。最新数据较一年前有所下滑，一年前预期净利润同比为37.2%，预期营业收入同比为22.8%。

综上，我们仍然认为，基于分析师对基本面预期的角度，分析师更看好成长风格股票业绩的边际改善。成长股基本面边际改善的预期相比其他四类风格更高。

1.3. 成长和价值风格对比

从沪深300、中证500、中证1000分别的成长和价值风格指数来看，成长风格只在去年年中几个月相对较强。今年以来，成长风格反弹幅度比价值风格更剧烈。

2. 中证军工指数：乘搭成长股顺风车

2.1. 中证军工指数介绍

中证军工指数（指数代码：399967）于2013年12月26日发布，以2004年12月31日为基期日，1000点为基点。中证军工指数选取业务范围涵盖航空、航天、船舶、兵器、军事电子和卫星等军工领域的其他军工类上市公司作为样本，以反映军工主题股票整体走势。

2.2. 指数成分股

2.2.1.中证军工指数成分股偏重大中市值

中证军工指数成分股偏重大中市值，其中总市值在200亿元以上的个股占成分股比例为59.46%。

截止2023年2月17日，中证军工指数中总市值最大股票为航发动力（600893.SH，1182.46亿元）；最小市值股票为天秦装备（600922.SH，26.74亿元）；均值为274.46亿元，中位数为218.74亿元。

具体来看，指数成分股总市值处于20亿至100亿区间内的股票共计19只；处于100亿至200亿区间内的股票共计11只；处于200亿至500亿区间内的股票共计36只；大于500亿的股票共计8只。

2.2.2. 指数内成分股聚焦航空航天与其他军工

从中信二级行业来看，其他军工Ⅱ指数内权重占比最高（38.13%），航空航天行业指数内权重占比其次，为34.49%；而其他电子零组件Ⅱ行业和通用设备行业含量最低，数量均为1只，权重分别占指数的0.58%和0.31%。

2.3.近年来处于历史中位水平，近期小幅反弹

对比中证军工指数与市场主流宽基指数自基期（2004年12月31日）以来净值走势，中证军工指数近年来处于历史中位水平，投资性价比较高。

自基期（2004年12月31日）以来，中证军工指数年化收益率为14.83%，波动率和回撤处于较高水平，分别为34.34%和76.32%。

近一年来，权益市场出现震荡，中证军工指数与主流宽基净值走势相似，但整体优于主流宽基走势；今年以来，中证军工指数跟随大盘反弹，短期内略有回调。

2.4. 估值处于上市以来历史低位

中证军工指数市盈率TTM值在2015年6月2日达到峰值（249.38）后大幅震荡；2018年12月27日，中证军工指数市盈率TTM跌至历史低位44.79（0.04%分位数水平）后，于近两年持续位于较低水平。

截止至2023年2月17日，指数市盈率TTM值为54.02，处于上市以来10.66%分位数水平。我们认为当前估值水平较低，具有较大的上涨空间。

截至2023年2月17日，中证军工指数PE（TTM）为54.02，PB（LF）为3.2，分别达近一年31.69%分位数水平和21.19%分位数水平；近三年17.28%分位数水平和21.06%分位数水平；近五年18.08%分位数水平和52.48%分位数水平。

2.5. 资金关注度大幅上升

统计2018年末以来中证军工指数成分股公募基金和沪深港通持股金额发现：公募持仓金额2021年下半年大幅上升，随后稍有回落，北上资金和公募基金对中证军工的关注度差异较大。最近2期，资金关注度处于较高水平。

2.6. 一致预期分析

根据Wind的分析师的一致预期，2023-2024年指数中上市公司的净利润规模分别为611.76亿元和807.05亿元；ROE分别为11.01%和12.99%。

根据Wind的分析师一致预期，指数2023-2024年EPS分别为0.94元和1.27元，PE分别为43.50x和31.82x。

2.7. 中证军工指数扩散指标

我们绘制了中证军工指数的扩散指标。根据扩散指标显示的结果来看，快线与慢线差值于2023年2月16日初触发金叉信号，自2022年12月中旬以来，中证军工指数扩散指标反弹较为迅速。

3. 推荐关注：华宝中证军工ETF

3.1. 华宝中证军工ETF

华宝中证军工ETF（基金代码：512810）是华宝基金旗下的一只ETF，基金经理为胡洁女士。该ETF以紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。基金于2016年8月22日上市，管理费率为0.50%、托管费率为0.10%。

3.2. 基金经理

胡洁女士，硕士学位，具有16 年证券从业经历，超10年基金管理经验，现任华宝基金指数投资总监、指数研发投资部总经理。2006年6月加入华宝基金管理有限公司，先后在交易部、产品开发部、量化投资部工作，在量化及指数型产品方面有着多年的策略研究、创新产品开发、投资管理运作及市场推广经验。现任多只指数基金、ETF产品的基金经理，在管基金规模为 660亿元，产品管理经验丰富。

4. 风险提示

宏观经济变化风险；新冠疫情恶化对全球宏观经济带来负面影响；政策环境超预期变动风险，指数系统性下跌风险。

证券研究报告：《科技革新成长，军工锐意前行，推荐关注国防军工ETF——德邦金融产品系列研究之十九》

对外发布时间：2023年2月21日

分析师：肖承志

资格编号：S0120521080003

邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）