►主要观点
华安金工在量化绝对收益道路上进行了深入探索，研究了如何使用FOF组合的形式，加上量化手段的赋能，以实现不同风险等级的绝对收益FOF组合，也研究了ETF-FOF轮动策略的可行方式。欢迎在万得PMS搜索“华安金工”跟踪关注绝对收益FOF组合：“华安金工-稳健型FOF”、“华安金工-均衡型FOF”、“华安金工-进取型FOF”、“华安金工-激进型FOF”、“华安金工-ETF轮动”。
2022年12月，多地疫情政策优化落地后快速进入感染高峰，经济基本面仍呈疲态，主动股基12月收跌-0.96%，表现介于大小盘风格之间。债市方面，受疫情优化政策持续推进，理财赎回潮余波仍在。回顾2022年全年，在国内疫情冲击和防疫政策大幅调整的影响下，各股票指数收益呈现震荡“W”型走势，经济最差时点已基本度过，全年主动股基收益为-22.71%。稳健型FOF组合12月收益率为-0.37%，全年抗跌性较强，2022年收益率为0.80 %，最大回撤为2.17%，年度表现相对最优。均衡型FOF组合12月收益率为-0.21%，略微下跌，2022年收益率-0.24%，最大回撤为3.13%。进取型FOF组合12月收益率为-0.84%，2022年收益率-3.21%，其中权益基金部分收益为-17.92%（同期主动股基收益率-22.71%）。激进型FOF组合12月收益率为-1.58%，2022年收益率-5.71%，其中权益基金部分收益为-17.28%。ETF-FOF组合12月收益率为-6.20%，2022年收益-20.21%，相对各宽基指数与主动股基超额显著。
绝对收益FOF组合采用风险预算+ERP阶梯式择时的资产配置体系，12月，ERP指标超过历史75%分位数，权益资产配置性价比仍处于历史高位，相对于11月底（ERP指标位于历史75%分位数之上）持平，仓位维持不变。
►风险提示
本文结论基于基金的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建议。基金的历史收益、历史风格偏好、历史持股特征不代表未来，本报告数据仅供参考。华安金工2022/5/29发布的报告《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（上）》与2022/7/29发布的报告《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（下）》详细介绍了绝对收益型FOF的组合构造思路。FOF组合管理自上而下应该分为资产配置、行业/风格轮动、选股/选债，FOF管理人可以自由地选择在哪个层面进行组合赋能。我们采用将权益基金、纯债基金分开入池，根据不同的风险等级，选择不同风格的基金，优选基金，最终再使用资产配置结合的方式构造权益仓位中枢分别为10%、20%、30%、40%的稳健型、均衡型、进取型、激进型的绝对收益型FOF组合。1. 筛选适当的基金池，主要筛选主动管理的、全市场选股型的权益基金以及主动管理的纯债型基金。2. 构造基金评价指标，包括基金Alpha指标与基金风格指标。3. 对权益基金来说，需要在组合层面进行一定的风格/风险控制，控制的方法依据我们想要构造组合的风险收益特征。4. 将权益基金与纯债基金组合，通过风险预算+ERP择时的资产配置方式构造完整的FOF组合。进取型、激进型FOF组合，采用“核心+卫星”的构造方式，使用全市场选股型权益基金来构造“核心”组合，基于自上而下的视角，应用经济增速、通货膨胀和流动性三大宏观经济指标的变化趋势划分宏观经济状态，并根据模型进行价值-成长风格的轮动。使用赛道基金来构造“卫星”组合，基于自下而上的视角，应用基本面、技术面、资金面三大维度确定行业信号以及各赛道基金的配置仓位。华安金工使用自下而上的信号以及指数产品层面的特点来构造指数产品轮动组合，创建一个五维度指数轮动模型，分别从盈利的边际改善、动量、北向资金、拥挤度、产品内部牵引力展开讨论，策略构造细节详见《FOF弹性与收益增厚：聚焦赛道ETF轮动》2022.9.13。
1、个股的盈利改善是股价上涨的基本面驱动力，因此重点关注。首先在个股层面上测算分析师预期视角下的营收、净利润的同比、环比变化，其次对每个指标纳入边际变化的历史分位数作为过去一年盈利改善幅度高低的表征指标，同时将SUE（预期外盈余）纳入框架中，最终根据ETF在个股上的配置权重，汇总得到ETF层面的预期基本面改善因子。
2、指数存在一定的动量效应，根据各个指数在过去12个月的收益率以及其相对于中证全指的信息比作为动量因子值，过去表现较好的指数未来有较大的概率延续优秀表现。
3、北向资金具有较强的选股、选行业与择时能力，可以称之为“聪明钱”，追踪北向资金的流入流出可以较好地把握市场的投资热点，测算北向持仓市值占个股流通市值的比例、北向持仓市值占北向资金总持仓的比例，以及北向持仓比例的边际变化情况。
4、指数的快速上涨往往伴随着换手的提升，即交易热度的上升，在交易热度达到顶峰后该赛道容易过于拥挤，后续有很大概率下跌，从逻辑角度出发，成交异常活跃很有可能是市场对该赛道的未来运动方向存在较大分歧，因此我们希望能够选到预期有超额收益，但并不过于拥挤的赛道。
5、当我们看好某个投资主题时，更倾向于配置市场上最接近这个投资逻辑的ETF。我们将ETF内部的成分股牵引力，概括为过去一段时间内成分股股价走势的一致程度，牵引力越高，代表过去一段时间成分股走势越相似，Beta性质越强。选择强牵引力的标的实质上是对Beta的完全捕捉甚至是放大，在构造高弹性组合或是拥有胜率极高的轮动策略时，牵引力能够进一步放大收益。
2022年12月，多地疫情政策优化落地后快速进入感染高峰，仍对经济活动有一定阻碍，经济基本面呈现疲态，中央经济工作会议尘埃落定，未有太多超预期政策利好，月内权益市场风格分化较大，以上证50、沪深300为代表的的大盘蓝筹收涨，上证50指数12月收益1.10%，但以中证500指数为代表的中小盘仍然下跌-4.74%，主动股基12月收跌-0.96%，表现介于大小盘风格之间。债市方面，受疫情优化政策持续推进，理财赎回潮余波仍在，12月信用债收益率-0.10%，跨年流动性维持合理充裕，国债12月收益率0.56%。
2022年全年，在国内疫情冲击和防疫政策大幅调整的影响下，各股票指数收益呈现震荡“W”型走势，经济最差时点已基本度过，全年主动股基收益为-22.71%。
2022年12月，稳健型FOF组合收益率为-0.37%，抗跌性强，其中权益基金部分收益为-0.85%，本月价值风格比较抗跌，纯债基金部分收益率为-0.32%。
稳健型FOF组合采用风险预算（股/债风险配比为80%/20%）+ERP阶梯式择时的资产配置体系，每年1、4、7、10月底调仓，2022年12月非调仓月，由于权益基金略有下跌，权益仓位相比于上期略有下降，本期权益基金仓位为10.12%，纯债基金仓位为89.88%。
2022年至今，稳健型FOF组合收益率为0.80%，最大回撤为2.17%，其中权益基金部分收益为-14.23%（同期主动股基收益率-22.71%），纯债基金部分收益率为1.99%（同期中债-新综合指数收益率3.29%）。 稳健FOF组合历史业绩（2012/12/31至今）如图表8所示，整体实现年化收益超6%，夏普比为2.2，近五年最大回撤为2%左右。
2022年12月，均衡型FOF组合收益率为-0.21%，略有下跌，其中权益基金部分收益为-0.16%，纯债基金部分收益率为-0.22%。
均衡型FOF组合采用风险预算（股/债风险配比为95%/5%）+ERP择时的资产配置体系，每年1、4、7、10月底调仓，2022年12月非调仓月，本期权益基金仓位为18.66%，纯债基金仓位为81.34%。
2022年至今，均衡型FOF组合收益率为-0.24%，最大回撤为3.13%。其中权益基金部分收益为-18.46%（同期主动股基收益率-22.71%），纯债基金部分收益率为2.17%（同期中债-新综合指数收益率3.29%）。
均衡FOF组合历史业绩（2012/12/31至今）如图表11所示。实现年化收益超8%，夏普比为1.5，收益风险比出色。
2022年12月，进取型FOF组合收益率为-0.84%，其中权益基金部分收益为-1.69%，纯债基金部分收益率为-0.31%。
进取型FOF组合采用30%权益配置中枢+ERP阶梯式择时的资产配置体系，每年1、4、7、10月底调仓，2022年12月非调仓月，由于权益基金相对下跌更多，权益仓位相比于上期下降，本期权益基金仓位为37.97%，纯债基金仓位为62.03%。
2022年至今，进取型FOF组合收益率为-3.21%，最大回撤为8.00%。其中权益基金部分收益为-17.92%（同期主动股基收益率-22.71%），本年相对于主动股基超额明显。纯债基金部分收益率为1.68%（同期中债-新综合指数收益率3.29%）。
进取FOF组合历史业绩（2012/12/31至今）如图表14所示。实现年化收益超10%，夏普比为1.4。
2022年12月，激进型FOF组合收益率为-1.58%，其中权益基金部分收益为-3.13%，纯债基金部分收益率为-0.31%。
激进型FOF组合采用40%权益配置中枢+ERP阶梯式择时的资产配置体系，每月底调仓，2022年12月ERP指标在历史75%分位数之上，权益仍处于历史高性价比区间，与11月底（在75%分位数之上）持平，因此相对11月底仓位不变，2022年12月权益基金仓位为45%，纯债基金仓位为55%。
2022年至今，激进型FOF组合收益率为-5.71%，最大回撤为11.20%，主要受到权益仓位较高的拖累。其中权益基金部分收益为-17.28%（同期主动股基收益率-22.71%），本年相对于主动股基超额明显，纯债基金部分收益率为1.46%（同期中债-新综合指数收益率3.29%）。
激进FOF组合历史业绩（2012/12/31至今）如图表17所示。实现年化收益超12%，夏普比为1.3。
2022年12月，ETF-FOF组合收益率为-6.20%，2022年全年，ETF-FOF组合收益率为-20.21%，本年相对于沪深300、中证500、主动股基均有超额。
激进FOF组合历史业绩（2012/12/31至今）如图表20所示，长期相对主动股基有明显超额。
绝对收益型FOF组合中，稳健、均衡、进取型调仓频率为每年1、4、7、10月底季度调仓，激进型组合每月调仓，12月激进型FOF组合最新持仓基金列表与权重如下所示。
ETF-FOF组合每月调仓，12月最新持仓如下所示。
欢迎在万得PMS搜索“华安金工”跟踪关注绝对收益FOF组合：“华安金工-稳健型FOF”、“华安金工-均衡型FOF”、“华安金工-进取型FOF”、“华安金工-激进型FOF”、“华安金工-ETF轮动”。
本文结论基于基金的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建议。基金的历史收益、历史风格偏好、历史持股特征不代表未来，本报告数据仅供参考。
本文内容节选自华安证券研究所已发布证券研究报告：《稳健型FOF组合抗跌性强，年度表现相对优秀——FOF组合跟踪月报202301》（发布时间：20230103），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。分析师：严佳炜 || 执业证书号：S0010520070001, 分析师：钱静闲 || 执业证书号：S0010522090002“金工严选”公众号记录华安证券研究所金融工程团队的研究成果，欢迎关注重要声明
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投资评级说明
以本报告发布之日起12个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
行业及公司评级体系
买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。
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