►主要观点
上证综指是证券市场历史最悠久、认可度最高、使用最频繁的指数，投资者一般习惯用上证综指表征市场平均收益。在证券市场股票数量增多，股票基本面和市场结构分化的背景下，上证指数的编制方案曾于2020年7月进行调整，主要内容包括：剔除风险警示股、延长新股入编时间、纳入科创板上市证券，修正早期指数编制上的缺陷，在异常股票的入池方面向其他常用指数靠拢，降低了极端波动个股的影响，同时提升了指数的科技“含量”，使指数结构更为合理，能更稳定、准确地表征市场。
上证综指是市场代表性最好的指数之一，截止至2023年9月22日，上证综指A股成分股数量占全部A股数量的40.01%，在全部A股总市值的占比为62.24%，自由流通市值占比达到53.57%。另外，随着科创板在全市场中的代表性日益增强，相信会给上证综指注入新的活力；上证综指个股权重分散，行业覆盖广，其中银行、食品饮料和非银行金融行业占比居于前三；目前，指数估值水平处于历史低位，市盈率（TTM）为13.04倍，而市净率（LF）为1.29倍，总体上低于其它市场主流宽基指数，且历年来股息率保持稳定；从长期业绩表现来看，新编制规则下的上证综指夏普比在各宽基指数中最高，且最大回撤和波动最低。汇添富上证综合ETF于2023年11月6日至2023年11月17日发行，采用优化抽样依托量化投资方法，利用长期稳定的风险模型，使用“跟踪误差最小化”的优化方式创建目标组合，从而实现对标的指数的紧密跟踪。汇添富基金作为国内首批规范成立的基金管理公司之一，已进入ETF领域10年以上，ETF产品管理经验丰富，涵盖宽基、风格、行业主题、QDII等多个领域，其中消费ETF、上海国企ETF、中药ETF等产品的规模及流动性均在类似赛道产品中位居前列。
本报告仅基于该产品和标的指数的历史公开信息进行分析，不构成任何推荐和投资建议。产品的股票仓位较高，波动可能较大，投资者应结合自身风险偏好与风险承受能力予以关注。上证综指作为宽基指数，容易受到国内政策、市场波动以及国际贸易关系的影响，其历史业绩不代表未来，未来表现或不达预期。上海证券综合指数，简称上证综指（000001.SH），是我国A股市场最早的股票指数，其样本股是在上海证券交易所全部上市股票（包括A股和B股），反映了上海股票市场的整体特征，是投资者观测市场运行状况的参考基准。指数发布于1991年7月15日，以1990年12月19日作为基日，以100点作为基点。
上证综指是证券市场历史最悠久、认可度最高、使用最频繁的指数，投资者一般习惯用上证综指表征市场平均收益。但随着证券市场股票数量增多，股票基本面分化，市场结构分化，导致原上证综指的编制方法可能无法完全反映全部股票市场表现，在充分听取市场意见、深入研究我国资本市场发展现状以及参考国际经验的基础上，指数编制方法得以优化，上交所曾于2020年6月19日发布公告称，自2020年7月22日起修订上证综指编制方案，主要内容包括以下三个方面：（1）剔除风险警示股：将被实施风险警示的股票从指数样本中剔除，解除风险警示后将重新考虑计入指数。这种弹性化入编方式能够降低较差的尾部个股的影响，提高上证综指的代表性。截至5月底，上证综合指数样本中包含85只风险警示股票，剔除该类股票对指数本身影响较小，但有利于发挥资本市场优胜劣汰作用。（2）延长新股入编时间：对于新上市的股票，若日均总市值排名在沪市前10位，则于上市满三个月后计入指数，否则于上市满一年后计入指数。根据上交所数据，我国证券市场的新股上市初期存在波动较大的现象。2010年至2019年，新股上市1年内平均股价波动率是同期上证综合指数的2.9倍，延迟新股计入时间，于新股上市满1年后计入指数，有利于增强上证综合指数的稳定性，引导长期理性投资，提升指数中长期表现。同时考虑到大市值新股上市后价格稳定所需时间总体短于小市值新股，设置大市值新股快速计入机制，上市以来日均总市值排名在沪市前10位的股票于上市满3个月后计入，以保证上证综合指数的代表性。（3）纳入科创板上市证券等：新增科创板股票、红筹企业发行的存托凭证纳入投资范围。科创板作为上证A股的重要组成部分，在上海股票市场运行过程中起着不可忽视的重要作用。红筹企业申请境内发行股票或存托凭证，适用《通知》《试点创新企业境内发行股票或存托凭证并上市监管工作实施办法》（证监会公告〔2018〕13 号）等规定。其中，已境外上市红筹企业的市值要求调整为符合下列标准之一：（一）市值不低于 2000 亿元人民币；（二）市值 200 亿元人民币以上，且拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强，同行业竞争中处于相对优势地位。随着科技创新型上市公司数量和规模持续增长，新增科创板股票、红筹企业发行的存托凭证纳入指数范围，有助于进一步提升上证综合指数代表性。
总体而言，自2020年7月上证综指编制规则修订以来，早期指数编制上的缺陷得以修正，在异常股票的入池方面向其他常用指数靠拢，降低了极端波动个股的影响，提高了指数表现的合理性。此外，指数纳入了科创板股票以及红筹企业存托凭证，科技“含量”大幅提升，指数结构更为合理，能更稳定、准确地表征市场。
上证综指具有市场代表性强、个股分散度较高、行业分布均匀、估值低、以及历史业绩稳定的特点，总体而言具有良好的投资价值。
2.1 上证综指市场代表性强，纳入科创股股票增添活力
上证综指是目前A股市场中历史最悠久、认可度最高、使用最频繁的指数，由于该指数是沪市综合指数，相较于成分指数而言，对市场的覆盖率更高，代表性更强，在投资者中的知名度也更大。从上证综指A股的成分股个数、总市值和自由流通市值在全部A股市场中的占比来看，截止至2023年9月22日，上证综指A股成分股数量占全部A股数量的40.0%，其总市值达到56.69万亿元，在全部A股总市值的占比为62.2%，自由流通市值达到19.49万亿元，占比达到53.6%。可以看到，无论是股票个数还是市值，上证综指在A股市场中的占比都非常高，充分说明了该指数是一只市场代表性非常好的指数。此外，新编制方案下上证综指纳入科创板股票，而随着中芯国际等巨头企业在科创板陆续上市，科创板在全部A股中的代表性日益增强，相信这定会给上证综指成分股注入新的力量。截止至2023年9月22日，上证综指成分股中科创板前十大成分股如下表所示，前十大科创板成分股的平均总市值达1312.6亿元，自由流通市值为439.1亿元，从规模上来看都是科技产业中的龙头级企业。而平均研发费用和研发同比增长率也分别高达8.42亿元和25.1%（2023年半年报），这在很大程度上说明了这些企业的研发投入之高和未来潜在的成长能力之大。上证综指不仅市场覆盖度较广，在个股和行业分布上也较为全面和均衡，由于个股行业分布分散，样本股集中度低，能更好的降低整个指数组合的风险。截止至2023年9月22日，指数的第一大成分股为贵州茅台，权重为4.98%，前十大成分股权重为20.95%。从成分股的中信一级行业分布来看，上证综指的前十大权重成分股涵盖了银行、非银行金融、食品饮料、石油石化和电力及公用事业行业的龙头企业，整体上权重和行业的分散度都较高。从行业分布来看，上证综指覆盖了中信一级行业中的30个行业，前五大行业分别为银行、食品饮料、非银行金融、医药和电子，占比分别为13.62%、8.45%、8.18%、6.25%和5.82%，总体上金融类行业占比较高，行业覆盖十分全面。
2.3 上证综指估值水平处于历史低位，且历年来分红稳定从历史估值变动来看，上证综指的市盈率（TTM）和市净率（LF）均处于历史低位，截止至2023年9月22日，上证综指的市盈率（TTM）为13.04倍，而市净率（LF）为1.29倍。
比较上证综指与市场主要宽基指数的PE（TTM）和PB(LF)，截止至2023年9月22日，上证综指PE(TTM)为13.16，沪深300为11.68，中证500指数为23.48，中证1000为37.87，中证1000最高，达29.53，而上证综指的PB(LF)在所有主流宽基指数中处于较低水平，为1.54。总体来看，上证综指当前的估值低于其它宽基指数，指数的风格偏向价值，从估值的角度看仍有较大的上涨空间，具有较高的投资价值。2017年以来，上证综指的股息率维持在2.3%左右，在各宽基指数中位于前列，具有较高的中长期配置价值。
在新编制规则下回溯新上证综指的历史走势并与旧上证综指进行对比，自2009年1月5日至2023年9月22日，新上证综指价格指数的累计涨幅约149.57%，年化收益约6.65%，相对于旧上证综指的年化超额收益约2.65%。在新编制规则下上证综指“重获新生”，年化收益和稳定性相对于旧上证综指有较为明显的提升，且表现不弱于其他市场宽基指数。自2009年1月5日至2023年9月22日，将新上证综指与其他市场代表宽基指数如上证50、沪深300、中证500及中证1000的业绩表现进行对比。新上证综指的年化收益率为6.65%，在各宽基指数中处于中上游，仅次于中证500和中证1000。从夏普比来看，新上证综指的夏普比最高，达到0.32，总体上业绩表现更为稳定，最大回撤和年化波动在各宽基指数中均为最低。可见新编制规则为指数带来了更高、更为稳健的收益。
汇添富上证综合ETF（510980），简称上证综合ETF，是由汇添富基金发行的跟踪上证综指的ETF产品。基金于2023年11月6日至2023年11月17日发行。
上证综合ETF基金经理为吴振翔，产品主要采用优化抽样复制标的指数。优化抽样依托量化投资方法，利用长期稳定的风险模型，使用“跟踪误差最小化”的优化方式创建目标组合，从而实现对标的指数的紧密跟踪。本基金力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%。由于上证综指成分股数量庞大难以完全复制，上证ETF采用抽样复制方法来对指数进行跟踪。
跟踪指数所采用的方法主要有两大类，一种是完全复制法，另一种是抽样复制法。完全复制法是根据标的指数中的所有成份股票构建跟踪组合，并且按照每种成份股在标的指数中的权重确定其在跟踪组合中的比例，从而达到完全复制指数的目的。上证综指由上交所中上市的符合条件的股票构建，包含了A股和B股，股票数量已接近2200只。指数成份股数量多，且仍在持续扩充当中，采用完全复制法对上证综指进行跟踪势必将带来高昂的成本。因此，在这种情况下采用抽样复制方法更为高效。抽样复制方法则是按照一定的标准选取成份股中的某一部分股票，根据不同的方式进行动态组合并确定权重从而达到复制指数的目的。在选取股票时，一般遵循的原则主要包括：选取的股票池在标的指数中的权重较大、流动性较高；跟踪组合的跟踪误差要小。抽样复制方法可细分为多类，如随机抽样复制法、大权重股复制法、分层抽样复制法、优化抽样复制法等。上证综合ETF所采用的优化抽样复制方法，是利用标的指数成份股的历史数据和指标进行分析，计算出在跟踪误差最小的情况下各只股票的优化权重，若权重值为零，则剔除该成份股，若不为零，就按照该权重配置跟踪组合，从而在选取出代表性成份股的同时也实现了优化权重的设置，确保跟踪误差小、跟踪成本可控。汇添富旗下的指数基金汇添富上证综指（470007.OF）自2009年成立以来已运作14年多，以抽样复制的方法跟踪上证指数，积累了丰富的经验。从该基金的风险特征来看，成立以来整体年化跟踪误差仅2.18%，14年中有7年跟踪误差小于2%，对业绩基准的跟踪十分紧密；从收益特征来看，基金成立以来年化收益为6.58%，相对业绩基准年化超额6.12%，14年中有11年跑赢业绩基准，整体信息比达到了2.81，表现十分出色。
汇添富基金成立于2005年2月,是中国一流的综合性资产管理公司之一。公司及旗下子公司业务牌照齐全，拥有全国社保基金境内委托投资管理人、全国社保基金境外配售策略方案投资管理人、基本养老保险基金投资管理人、保险资金投资管理人、专户资产管理人、特定客户资产管理子公司、QDII基金管理人、RQFII基金管理人、QFII基金管理人、基金投资顾问等业务资格。
公司被动指数产品种类齐全，产品类型涵盖ETF、LOF、普通指数基金等，投资标的包括QDII、股票宽基指数、股票行业指数、股票风格指数、债券和商品，产品线较为齐全。自2019年开始，公司权益指数产品发展迅速，截止2023年6月30日，汇添富基金权益指数产品总规模达到634.8亿元，产品数量达到55只，其中权益ETF规模达到393.1亿元。
汇添富基金深耕ETF产品布局，回顾其发展历程，2009年7月1日，汇添富上证综指（470007.OF）成立，标志着汇添富基金正式进入指数领域。2011年，汇添富深证300ETF（159912.SZ）成立，标志着汇添富正式进军ETF领域，2013年8月23日，汇添富发行消费、医药、能源、金融四只ETF，涵盖了多个大类板块，是ETF开启全面创新的一年。截止2023年9月，消费ETF（159928.SZ）规模达到104.1亿，已成为类似赛道中规模最大、流动性最好的品种。2016~2018年，公司先后发行了精准医疗LOF、生物科技LOF、互联网医疗LOF、中药基金LOF、环境治理LOF、证券公司LOF、新能源车LOF、银行业ETF等多个子赛道，2021年，公司发行了生物药ETF、新能源汽车ETF、互联网ETF、芯片50ETF、光伏龙头ETF、科技龙头ETF等产品，ETF产品线逐步完善。
自汇添富基金进入ETF领域后，其ETF产品规模不断上升。尤其是行业主题类ETF，规模不断攀升。
目前，汇添富基金旗下共有55只权益指数产品，37只权益ETF产品，消费ETF、上海国企ETF、中药ETF等产品的规模及流动性均在类似赛道产品中位居前列。截止2023/9/28，权益指数总规模达597.1亿元，品类丰富，流动性突出，为投资者一键布局宽基、赛道、风格提供了方便的投资工具。
注：本表不包含指数产品联接，规模数据为截止2023/9/30能够获取的最新数据，ETF规模根据份额与净值计算，普通指数规模根据2023年基金中报获取，近一月成交额时间截止日为2023年9月30日，即2023年9月的成交额数据。此外，汇添富基金的指数与量化投资管理团队均具有扎实的专业背景与丰富的管理经验，上证综合ETF拟任吴振翔先生为基金经理，吴振翔先生为中国科学技术大学管理学博士，历任产品开发高级经理、数量投资高级分析师、基金经理助理，现任指数与量化投资部副总监，拥有17年证券从业经验，13年投资经理年限。
本文结论基于基金的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建议。基金的历史收益、历史风格偏好、历史持股特征不代表未来，本报告数据仅供参考。
本文内容节选自华安证券研究所已发布证券研究报告：《上证风向标，市场晴雨表：汇添富上证综合ETF投资价值分析》（发布时间：20231019），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。分析师：严佳炜 || 执业证书号：S0010520070001,分析师：吴正宇 || 执业证书号：S0010522090001,分析师：钱静闲 || 执业证书号：S0010522090002“金工严选”公众号记录华安证券研究所金融工程团队的研究成果，欢迎关注重要声明
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投资评级说明
以本报告发布之日起12个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
行业及公司评级体系
买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。
分析师承诺
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