【中信建投金融工程】黄金短期回调可增持，WTI年末目标价90-100美元
重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
主要内容
一、硬着陆风险提升，美股预计偏空震荡
首先回顾美国经济及上市公司利润数据。2023年5月25日，美国经济分析局公布了一季度美国经济数据：实际GDP年化季率修正值为1.3%，前值为2.6%。随着一季报的披露，美股财务数据增速转向愈发明显。截至5月26日，标普和道指最近12个月每股收益同比分别为5.26%、-5.86%；再看PMI，美国供应管理协会（ISM）发布数据显示，美国4月ISM制造业PMI 47.1，预期46.7，前值46.3。其中，新订单指数为45.7，生产指数48.9，就业指数为50.2，物价指数为53.20。美国4月Markit制造业PMI终值为50.2，预期50.4，前值49.2。4月Markit服务业PMI 终值为53.6，预期53.7，前值52.6。整体来看美国经济仍在下行途中。
聚焦就业数据。美国4月季调后非农就业人口增加25.3万人，预期18万人，前值23.6万人。美国4月劳动力参与率62.6%，预期62.6%，前值62.6%。美国4月平均每小时工资同比4.4%，预期4.2%，前值4.2%。失业率3.4%，预期为3.6%，前值为3.5%。
通胀方面，美国劳工部5月12日公布的物价数据显示，美国4月CPI同比增长4.9%，预期5.0%，前值5.0%；核心CPI同比5.5%，预期5.5%，前值5.6%。美联储重点关注的核心PCE物价指数年率4月同比上升4.7%，预期4.6%，前值4.6%。3月消费者信心指数为62，前值67。
总体来看，海外经济数据继续走弱，西方主要国家最新的 MarkitPMI初值数据整体呈现二度回落，表明2022年末开始的最后一轮新冠后复工潮带来的经济增长动力已进入最后尾声；通胀方面，上周五最新披露的美国核心PCE物价再度同比回升，这将对美国货币政策提出更大挑战。与劳动力市场的表面繁荣形成鲜明反差的是最美国道指、纳指整体业绩继续呈负增长，且有强化趋势，美国目前处于较为典型的衰退早期，同时由于高利率水平上的持续时间已经被拉长，名义利率显著高于经济承受力的情况下，经济硬着陆终究难以避免，且冲击程度可能更为严重。
截至2023年5月28日，道琼斯工业指数的市盈率为19.09倍。短期在指数盈利下行的影响下，指数估值被动提升，预计中期盈利增速或将随经济转向，延续下跌至新低。
二、黄金中期仍是大类资产首推，短期回调可增持
5月以来，在美联储月初兑完成加息动作之后，黄金震荡调整，一方面是在滞后的就业数据及官员持续表态下，市场对美联储降息节奏的过度激进预期再修正的过程，同时也是此前兑现了我们的上半年目标后，在前期阻力位附近的技术调整需求所致。
截至2023年5月28日，黄金现货价格为1946.46美元/盎司。就业数据滞后，预计中期在美国衰退与货币政策正式转向的作用下，美元指数将继续下跌，黄金仍是上涨趋势，年底有望上行至2200附近，仍是大类资产首推，短期回调可增持。
三、原油市场中期或供不应求，WTI年末目标价90-100美元
需求方面，一方面，市场对中国的原油需求仍持乐观态度，国内需求增加导致中国的汽油、航油和柴油/轻油出口有所下降，同时随着北半球夏季需求旺季临近。另一方面，海外央行持续加息以及美国债务上限问题带来的潜在违约风险，导致投资者对经济前景的担忧升温。EIA、IEA与OPEC均在最新月报中上调需求预期。
供给方面，OPEC月报显示，OPEC 4月原油产量约2860.3万桶/日，较3月减少19.1万桶/日。美国原油产量小幅增加至1230万桶/日。而俄罗斯4月份石油出口量达830万桶/日，刷新俄乌冲突爆发以来新高。5月起，OPEC+在5月份将展开新一轮166万桶/日的自愿减产，持续到2023年底。
截至5月28日，WTI原油价格为72.67美元。OECD以外的需求增加和对海外的担忧同时存在，供给端则有OPEC+的大幅减产，预计未来半年原油市场的基本面将从当前的紧平衡状态转为供不应求，WTI油价或呈现震荡上行趋势，维持年末目标价至90-100美元。
四、农产品或回归均值
农产品方面，目前我们选择观测的指数为彭博农业总回报指数，原名为“道琼斯-瑞银农业分类指数总回报”，本指数为彭博商品指数总回报的农产品小组分类指数，主要由玉米、大豆、糖、豆粕、豆油、小麦、咖啡、棉花期货合约组成，它反映了美元报价的完全担保的期货头寸的回报率。
截至5月28日，彭博农业分类指数总回报为144.72。在地区冲突不出现升级的情况下，预计指数未来3个月将继续向130以下的历史均值水平回归。
风险提示：本报告结果均基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；美国加息促进美元资产向美国回流，当前美国仍处于加息进程中，需警惕美联储加息超预期的风险；防疫优化后国内新冠肺炎疫情可能有多次冲击，仍需警惕国内疫情反复冲击对股市带来的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。
大类资产量化基本面相关报告
（点击标题可查看历史文章）
【系列月报】
证券研究报告名称：《黄金短期回调可增持，WTI年末目标价90-100美元——大类资产配置5月报·战术篇》
对外发布时间：2023年5月29日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：丁鲁明 执业证书编号：S1440515020001
段潇儒 执业证书编号：S1440520070005
免责声明
【鲁明量化全视角】
本公众订阅号（微信号：鲁明量化全视角）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部丁鲁明金融工程研究团队运营的唯一订阅号；团队负责人丁鲁明具备分析师证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为：S1440515020001。
本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。
本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。
本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。
本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。
本篇文章来源于微信公众号: 鲁明量化全视角
