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●核心观点
本周人民币止跌企稳，基本面预期逐步改善，耶伦访华，风险偏好改善，我们认为市场处于底部区域，投资者可重点关注：1）政策受益方向及前期超跌方向；2）业绩确定性及超预期方向；3）渗透率明显提升或有提升预期方向。行业推荐：汽车、半导体、机械设备、造船、新能源、通信等。
虽然市场一致预期本月联储加息，但本周美国非农就业数据不及预期，大概率加息周期已进入收尾。耶伦访华提升中美关系缓和预期，人民币汇率企稳。市场缩量预示底部区域。本周市场缩量明显，预示市场已走入“W”型底部。但从市场空间底模型来看，目前市场已跌至M2折算底部附近，宏观流动性仍将为市场提供坚实的支撑，我们认为当前值得积极布局。
●近期业绩预告期到来，围绕业绩确定性及超预期方向的轮动加速：
截止7月8日共有约165家企业披露中报业绩预告，除我们此前根据行业量价指标梳理的包括光伏/电池链下游、造船、白电、航空/酒店/旅游景区/影院/高铁、中药、保险、电力等板块外，中报业绩预告显示如商用车、油运、休闲零食、百货、种业、消费建材等业绩表现同样较佳；汽车零部件、风电零部件板块间有所分化，军工截止目前业绩偏平淡；而新能源中上游材料、工业金属、农药、电子、航运等板块中报业绩则有所承压。
●经济预期底部，叠加流动性环境相对较好，低渗透率行业有望跑赢市场：
今年以来部分低渗透率赛道较去年发生明显催化，渗透率明显提升或有提升预期。关注L3+智能驾驶、TOPCon电池、磷酸锰铁锂电池、绿氢等新技术，以及充电桩等配套基础设施的新变化，主题机会还包括：中特估新一轮机会；极端天气下的电力、农业和白电等。
行业推荐：汽车、半导体、机械设备、造船、新能源、通信等。
风险提示：经济下行超预期、地缘政治风险、疫情反复。
市场底部确认，板块轮动持续。本周指数先升后降，沪深300、深证成指、创业板指本周分别收跌0.44%、1.25%和2.07%；中证 500、国证 2000 为代表的中小盘指数分别下跌0.62%和1.02%。行业方面，31个申万一级行业轮动剧烈，汽车和石油石化领涨，分别上涨2.69%和2.18%；传媒与电力设备居前，分别下跌5.21%、3.01%，其中传媒连续三周下跌，跌幅维持在4%以上。市场风格维度，国证成长下跌1.18%，国证价值表现尚可，微跌0.07%。
本周市场明显缩量，情绪底表明市场进入“W”型底部。本周两市成交额持续下降，由第一个交易日突破万亿跌至最后一个交易日的8000亿元左右，后半周两市日交易量均未超过9000亿元，A股换手率跌至0.6%以下，且本周北向资金净流出91.6亿人民币，说明在市场情绪相对低迷下市场出现明显缩量。上周我们发布的《稳中求进，关注中特估新一轮机会》一文中提出市场将构筑“W”型底部，强势股开启补跌意味着市场悲观情绪的释放，预示市场底部已近。本周市场走势再度印证了情绪底逐渐来临，我们认为市场已走入“W”型底部，进一步下跌空间较小。行业方面轮动进一步加剧，政策受益的有色金属、稀土概念涨幅靠前。出口管制政策受益有色金属、稀土概念；技术政策双重支持，智能驾驶进入L3元年，有色金属、无人驾驶概念持续活跃，稀土金属、无人驾驶等相关分支轮番演绎，热度不断攀升；相比之下，游戏、电子竞技等前期活跃的AI应用概念则表现低迷，多数热点持续性表现较差。
美国非农就业不及预期指向加息，但人民币汇率已有企稳迹象
新增非农就业人数大幅回落。美国劳工部最新数据显示，6月新增非农就业人数录得20.9万人，前值录得30.6万人。6月非农就业表现低于市场预期，新增就业人数呈回落趋势，但仍保持在20万人以上。非农就业总人数持续上涨，指向美国劳动力市场仍强。按照这个趋势来看，7月的美联储加息已经毫无悬念，而后面是否继续加息则需要观察CPI数据，强劲的就业使得美联储加息空间依然存在。
商业服务骤降是就业最大拖累。从具体行业看，本月新增非农就业主要集中于教育保健业和政府。商业服务业和零售业出现大幅下跌，是本月新增非农回落的主要拖累，较上月分别下行4万人和3.4万人。零售业新增非农历史数据存在较大波动，尤其是近月数据出现异常的振幅。政府新增就业较上月改善最大，由5月的4.7万人上升至本月的6万人。
历史经验表明人民币汇率或止跌企稳。今年5月以来，人民币汇率持续下跌，6月中旬之后呈现快速贬值趋势，离岸人民币一度跌破7.28。6月下旬以来，人民币汇率持续在7.2-7.3区间内波动。截至7月7日，美元兑人民币汇率为7.23。从近十五年人民币汇率走向来看，当前人民币汇率毫无疑问处于高位，但极少出现跌破7.3现象（近十五年内仅有2022年10月25日录得人民币汇率为7.3085）。因此我们认为人民币汇率在7.2~7.3之间存在强支撑，汇率在此间维持波动亦再度说明市场正构筑“W”型底部，进一步下跌空间较小。
中美关系紧张背景下耶伦访华或发出中美关系缓和信号。在此前美国国务卿布林肯访华以后，美国财政部长珍妮特·耶伦于2023年7月6日下午抵达北京，开展为期4天的访华行程。美国财政部长访华正值中美关系紧张之际，针对美西方加紧对中国高新技术制裁的举动，中国商务部和海关总署于7月3日宣布，自8月1日起正式启动对镓、锗相关物项的出口管制，此举被解读为针对美国对华强硬立场的对等反制。而据多方媒体报道，耶伦一再强调希望进一步加强与中方在经贸领域的关系，访华首日其明确表示“美方不寻求‘脱钩断链’，愿同中方落实两国元首巴厘岛会晤共识，加强沟通，避免因分歧导致误解，在稳定宏观经济、应对全球性挑战方面加强合作，寻求美中经济互利双赢。”财政部的回应为“中美经贸关系的本质是互利共赢，贸易战、‘脱钩断链’没有赢家。”我们认为美国财政部长此轮访华有望在一定程度上提振中美关系缓和预期，对市场影响尚有待后市观察。世界气象组织指出需为今年下半年可能出现的厄尔尼诺现象做好准备。据新华社日内瓦7月5日电，世界气象组织4日宣布，热带太平洋七年来首次形成厄尔尼诺条件，这可能导致全球气温飙升、破坏性天气和气候模式的出现。这将对世界许多地区的天气和气候型态产生与长期存在的拉尼娜现象相反的影响，并可能加剧全球升温。厄尔尼诺对我国气候的影响主要表现在台风与降水两个方面。厄尔尼诺形成的异常环流与副热带高压的运动密切相关，总体表现为夏季登陆我国的台风数有所减少。华北地区夏季降水明显减少，长江流域降水则存在不确定性，与厄尔尼诺所处的阶段相关。从历史经验看，厄尔尼诺时期或出现水电产量同比下行，火电产量增加的现象。厄尔尼诺带来高温易造成水电侧压力，历史情况看，在2009-2010年期间，曾出现显著的火电产量同比大幅提升而水电产量同比下降的现象。此外，厄尔尼诺期间，农林牧渔通常为表现相对占优的板块。厄尔尼诺最直接的影响体现于农业生产领域，故农业相关的大宗商品以及二级市场股价往往会出现对应表现。在2009年至今的四次厄尔尼诺事件期间，农林牧渔分别获得了+28.58%、+3.76%、+34.15%、+1.09%的超额收益。
自动驾驶商业化应用有望成为新一轮投资热点。2023年6月21日，国务院新闻办公室举行促进新能源汽车产业高质量发展国务院政策例行吹风会，工信部明确表态支持L3级及更高级别的自动驾驶功能商业化应用。其中工业和信息化部副部长辛国斌明确表示，将启动智能网联汽车准入和上路通行试点，组织开展城市级“车路云一体化”示范应用，支持有条件的自动驾驶（L3级），及更高级别的自动驾驶功能商业化应用。政策加码新能源汽车产业高质量发展。财政部、税务总局、工业和信息化部于2023年6月19日出台《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》，公告整体延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策有关事项，重点提出对购置日期在2024年1月1日至2025年12月31日期间的新能源汽车免征车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车免税额不超过3万元；对购置日期在2026年1月1日至2027年12月31日期间的新能源汽车减半征收车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元。此外，工业和信息化部副部长辛国斌指出将继续深入实施《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，会同相关部门加强宏观指导、加大工作力度，推动新能源汽车产业高质量发展。
近期基本面趋势及政策进一步细则均未明朗，叠加业绩预告期到来，围绕业绩确定性及超预期方向的轮动加速。截止7月8日共有约165家企业披露中报业绩预告，除我们此前根据行业量价指标梳理的包括光伏/电池链下游、造船、白电、航空/酒店/旅游景区/影院/高铁、中药、保险、电力等板块外，中报业绩预告显示如商用车、油运、休闲零食、百货、种业、消费建材等业绩表现同样较佳；汽车零部件、风电零部件板块间有所分化，军工截止目前业绩偏平淡；而新能源中上游材料、工业金属、农药、电子、航运等板块中报业绩则有所承压。
高端制造：表现较佳的主要包括光伏/电池链下游、造船等。- 新能源发电方面，大基地项目支持下4-5月国内光伏装机同比维持100%以上增速，下游光伏组件盈利继续向好，或达100%+增长，产业链上TOPCON新技术需求爆发、订单饱满，业绩预计高增，但上游硅料/EVA粒子等则因降价表现预计不佳；风电受Q2部分零部件企业出货指引下调扰动业绩或略低于预期，但全年看受益前期招标订单支持全年装机增速及业绩仍有保障。
- 新能源车产业链上，下游需求Q2在政策支持下销量企稳回暖，5月新能源乘用车零售低基数下同比增长61%，下游电池环节在盈利能力提升及同比量增下表现预计维持韧性，而材料业绩预计则受损于价格下滑同比偏弱。
- 军工上游材料碳纤维、钛合金因产能投放Q2降价，同比预计偏弱；其中造船方向在周期启动、订单支撑下将陆续释放业绩，维持高增。
传统制造：Q2经济尚未迎拐点，整体表现平淡，汽车受降价潮影响，白电因高温/补库催化表现较佳。
机械方面，Q2尚未见到制造业产能利用率提升的明显拐点， 通用设备Q2景气修复但斜率偏弱，截止5月机床/机器人等产量同比表现均仍低于5%，工程机械国内销量负增/海外维持韧性，业绩预期较为平稳；专用设备方面随下游景气陆续出现分化，其中半导体设备在国产化订单支撑下业绩维持韧性、受益新技术发展光伏设备预计仍高增。
汽车板块受到降价潮扰动影响，盈利或不及预期；5月传统乘用车销量虽在政策支持下出现企稳态势，但在去年购置税催化需求、同期高基数的影响下，销量同比预计仍将维持负增。
地产链后周期上，4月以来地产新房/二手房成交环比持续转弱，社零中家电、家具、建材等细分品类同比及两年复合增速均处于低位震荡状态。其中白电受益于高温催化、补库需求下排产高景气，根据产业在线数据，6月家用空调行业排产较同期实绩+34%，5月同比为18%。其中，内销较同期出货实绩+24%，5月同比为+24%；出口较同期出货实绩+12%，5月同比为7%，业绩预计维持韧性。
消费：出行链复常扭亏、同比高增；更取决于居民收入预期的其他可选消费实际景气Q2环比则有下滑。
场景类消费景气高位震荡，五一出行数据同比高增，旅游客流、收入分别恢复至2019年同期的119.1%和100.7%；端午虽环比下行但维持相对韧性，旅游人次较19年+12.8%，旅游收入恢复至19年94.9%。同期低基数下出行链中航空/酒店/旅游景区/影院等业绩预计同比高增。
更取决于居民收入预期的其他可选消费Q2淡季整体弱复苏。白酒Q2销售淡季，行业整体以库存消化为主；餐饮链上，啤酒、食品、调味品等盈利能力在成本下行下预计有不同程度改善，需求复苏平淡。
医药整体景气预期平稳，诊疗需求缓慢复苏，细分结构上预计中药在同期低基数、政策支持下表现较佳。
金融地产：银行方面，Q2信贷投放转弱下国有行预计表现平淡；非银中保险保费稳健增长，业绩预期较好，券商低基数下也处于修复通道。基建同比维持韧性，环比预计有所转弱， Q2建筑业PMI虽持续处于高位但环比出现下行趋势。地产行业盈利磨底，Q2销售动能持续转弱，龙头先行弱修复。
周期：高基数下有色/煤炭等资源品同比预计下滑，尤其煤炭受供给充足库存高位影响跌幅明显；中游周期制造品如钢铁/化工/水泥受需求不及预期、供给释放影响盈利普遍低迷；火电则开启盈利反转周期同比高增。交运中，航空/高铁在客流恢复下同比高增，航运则周期下行、延续低迷。
TMT：电子/半导体周期底部业绩低迷，但下半年回暖确定性较高，AI业绩或需待Q3起加速验证。
传媒中影视受益需求供给双回升同比表现较优；广告、出版等表现尚较平淡；游戏在下半年供给上新催化下业绩回暖有望加速；AI应用端的业绩验证从海外业务开启，国内渗透率仍较低。
通信内部AI服务器产业链Q2订单预期提升，但如光模块预计需待下半年出货才陆续反应至报表端；传统服务器需求低迷、底部震荡，预计对整体业绩有所拖累；运营商整体稳健。
半导体、消费电子需求、业绩预计磨底。前瞻指标台股营收方面，5月IC设计/封测/制造/材料当月同比分别达-28.6/-19.3/-10.8/-6.2%，同比下行但降幅有所收窄；部分强周期品种如被动元件、面板环比率先出现转暖迹象。整体产业周期下半年回暖确定性较强，目前存储跌幅陆续收窄。
总体来看，业绩预告期可关注以下预期较好细分：1）消费：啤酒、小食品、家电（白电）、医药（中药、眼科医疗服务等）；2）周期：公用事业（煤价大幅下行后中报有望继续超预期），高铁（出行数据整体恢复至2019年水平）；3）高端制造：光伏（topcon产业链），军工（造船等）等。另一方面，部分产业虽然中报整体较为平淡甚至略低于预期，但产业自身下半年有望反转或出现大幅改善，近期股价也有明显反映，对于这些板块我们也相对乐观，中报业绩前后也是较好的中长期布局点，主要包括：1）高端制造：风电（二季度略低于预期，三季度预期高增，去年同期基数低）、储能（大储放量，户储改善）；2）科技：半导体（国产设备及材料、存储环节）、计算机（数据要素）、AI产业链（算力服务器及光模块）、游戏等。经济预期底部，叠加流动性环境相对较好，低渗透率行业有望跑赢市场。今年以来部分低渗透率赛道较去年基本面发生明显催化，渗透率明显提升或有提升预期，关注L3+智能驾驶、TOPCon电池、磷酸锰铁锂电池、绿氢等新技术，以及充电桩等配套基础设施的新变化。
Topcon电池：成本下行，订单持续爆发。春节之后，光伏TOPCon需求井喷，需求增速超预期，供给增速低于预期。TOPCon相较于PERC来说产品性价比高，得益于其高转换效率、低衰减率、高双面率以及低温度系数等优良特性，TOPCon电池可摊薄电站BOS成本同时提升电站生命周期全发电量，但其成本较PERC差异则已不大。以25年生命周期+100MW总容量+年发电时长1200h计算，在组件溢价0.2元基础上电站IRR与PERC组件基本打平。2023年以来， TOPCon组件溢价持续位于0.12元以下，当前溢价电站IRR已明显高于PERC。预计2023年TOPCon电池渗透率将快速提升至13.98%。
储能：碳酸锂价格大幅下行，工商业储能需求高增，推动新型储能渗透率快速上行。《储能产业白皮书2023》数据显示，2022年我国新增新型储能7.3GW，功率规模同比增长200%，能量规模同比增长280%，其中锂离子电池占据绝对主导地位，比重达97%，同期我国风光新增装机125GW，按照30%顶格配储比例计，2022年我国新型储能渗透率达19.5%，较2021年大幅提升11.7pct。展望来看，一方面碳酸锂价格自高位回落45.9%至30.7万元/吨，直接降低储能锂电池制造成本和LCOS，另一方面，电价市场化不断推进，中国工商业侧峰谷价差逐渐拉大，工商业储能项目收益率快速提升，据中信建投电新组测算，中国2023-2025年工商业储能新增装机量预计分别为6.27GWh、20.89GWh、44.82GWh，年化增速达167%，推动新型储能渗透率继续上行。
绿氢：近日我国首个万吨级光伏制氢项目投产，提振行业信心。中石化于6月30日宣布，公司旗下新疆库车绿氢示范项目顺利产氢，产出氢气纯度达到99.9%，电解水制氢能力2万吨/年、储氢能力21万标准立方米、输氢能力2.8万标准立方米/小时。龙头企业走出万吨级别规模化绿氢生产的技术可行性，极大降低了行业参与者建设投产绿氢项目的技术风险，提振行业投资信心，23H2有望开启加速模式。充电桩：政策密集出台加速产业发展，23年销量有望高增。从增量口径来看，2020年来新能源车渗透率自5%迅速升至2023年的30%左右，截至2023年5月，新能源车保有量已超1600万辆，相较而言，作为新能源配套基础设施的充电桩渗透率却长期不足15%。近期政策密集出台促进汽车消费，推动新一轮新能源车下乡活动，但在低能级县市中充电桩配套不到位依旧是较大阻碍。4月以来政策密集出台加速充电桩产业发展，5月5日，国常会审议通过部署加快建设充电基础设施，更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴，提出“适度超前建设充电基础设施”；5月17日，发改委官网挂网《关于加快推进充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》，提及11项实施意见，提出加快实现充电站“县县全覆盖”、充电桩“乡乡全覆盖”，合理推进集中式公共充电场站建设；6月8日商务部组织开展汽车促消费活动，进一步提出推动完善农村充电基础设施。据中信建投电新团队预计，22、25年全球公用充电桩增量达88、300.8万个，复合增速可达51%，国内充电桩渗透率也将快速提升。
风险分析
（1）国内经济下行超预期的风险。如果7月及后续经济数据仍然不及预期，可能进一步导致整体市场承压，迟滞经济复苏步伐。（2）地缘政治的风险。如果中美无法妥善处理好在政治、军事、科技、外交领域的分歧，导致冲突甚至危机则可能对市场造成不利影响。（3）疫情反复的风险。如果近期疫情再次大规模爆发导致需求再度挫伤，可能进一步延缓经济复苏势头。
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