碳中和基金，来了一条过江龙

admin1年前 (2023-03-14)量化大V557

始于 2022 年 11 月的 A 股反弹，并没有实现各个板块 “雨露均沾”，这也印证了市场结构性分化成常态的论断。

典型的当如：当 A 股整体 (下图黑线) 最高反弹了 15% 之际，光伏 (红色曲线) 在下跌，新能源车 (蓝色曲线) 也还在下跌，进而导致整个 CS 新能源车指数不过微涨。

行业指数的萎靡，自然让基民越发羡慕起主动型碳中和、新能源主题基金的选股超额收益来了。

这当口，这个领域来了一条过江龙，因嘉实资源精选而开始日益受到关注的嘉实基金苏文杰，从资源股投资延展到新能源碳中和投资，带来了嘉实碳中和主题混合基金 (A 类 016568/C 类 016569) 这只新基金，还真值得关注。

过江龙苏文杰

苏文杰，这个名字并不算出名。

作为嘉实基金的中生代基金经理，2018 年 10 月才开始管理自己的首只也是目前唯一一只基金：嘉实资源精选 (A 类 005660/C 类 005661)。基金规模不大，截至 2022 年 4 季报显示，3.69 亿元的规模。但这一规模相比于三年前 2019 年底的 2756 万元，规模增幅已超 12 倍。

同时越来越多机构投资者开始关注苏文杰了，至于理由无他，业绩拿得出手。

是的，苏文杰的业绩诱人，牛市能涨，熊市抗跌。截至 2022 年末，嘉实资源精选 A 成立以来收益率 142.65%，超越基准 103.55 个百分点，超越上证综指 121.52 个百分点。

根据海通证券数据，截至 2023 年 2 月末，嘉实资源精选 A 近三年排名全市场同类产品第 9 名，前 3%（9/353），近一年排名全市场同类产品前 9%（61/677），并且获得 3 年期★★★★★评级。

数据来源定期报告，截至 2022 年末，业绩排名及评级来源海通证券，产品分类为主动股票开放型，历史业绩不代表未来。嘉实资源精选股票型发起式证券投资基金成立于 2018/10/22，注：吴云峰 2018/10/22-2020/06/05，肖觅 2020/07/21-2021/8/5，苏文杰 2018/10/23 - 至今。

我把苏文杰比作 “过江龙”，不仅仅是因为其管理的嘉实资源精选过往表现很猛，更在于苏文杰在新能源投资上，也曾有 “惊艳” 表现。

对比嘉实资源精选二季度和三季度的持仓，会发现许多新能源汽车产业链持仓消失了，取而代之的则是许多黄金股。对比一下这两者去年三四季度的股价表现，就能知道苏文杰的这次调仓有多成功。

在过去数年，我们看到了太多新能源主题基金的基金经理，以一种近乎于 “信仰” 的执着，去押注新能源车或者光伏，以至于这两大板块孰优孰劣，甚至也引发了新能源主题基金内部的 PK。

但是，正如我此前许多次提及的，碳中和是一个主题，外延非常多，比如钢铁、煤炭、有色，都休戚相关。从这点而言，苏文杰这样出身于资源主题，能不拘泥于传统能源、新能源这两大主线，以更跳脱的视角去看待碳中和主题的，无疑是当下需要的过江龙。

从资源到碳中和，跨度难吗？

那么，一个资源主题的基金经理，来做碳中和主题基金，有难度有挑战吗？

站在此时此刻的当下，或许苏文杰需要去讨论的，不是是否 “有难度”，而是 “有优势” 的问题。

苏文杰在做基金经理前，是化工行业的研究员。在他看来，化工是一个 “宝藏领域”，培养了他对于周期和制造类投资的能力圈：

我做研究员的时候就看化工，现在回头看看我觉得化工真的是非常好的行业，化工上游是各种资源、中游就是化工本身、下游各种衣食住行用，对于化工研究员来说每一个公司或者行业报告都是基本把上游、中游、下游都捋了一遍才写出来的。化工有上千个产品，由于化工行业的多种多样性，研究了 10 年化工行业之后，对我在投资生涯中向其他板块拓展相对来说就容易一些，可以让我在周期和制造两个大的板块比较轻松的去学习延伸。

从过去数年苏文杰管理嘉实资源精选的表现来看，他对周期股和制造股的覆盖，的确不错。

站在此时此刻，当我们需要不只懂新能源和光伏的碳中和基金经理时，苏文杰的成长背景，甚至成了一种优势。

一个不可忽略的趋势就是，在始于 2022 年 11 月的这波反弹中，国证有色 (下图黑色曲线) 指数表现是优于 CS 新能源的 (下图蓝色曲线)。

是的，2023 年，在碳中和领域，苏文杰看好的一大主题就是相关的有色金属，核心理由就是对经济前景 “弱复苏” 的预期。

在苏文杰看来，弱复苏下，价格弹性要比价差弹性带来的利润弹性更大，这时候成本核算就是影响利润的主导因素了：

假设是弱复苏的状态下所有商品价格上涨 20%，偏上游的产品来看，成本端的人工、折旧、能源这三块基本上都是占了大头，这三块稳定性比较好，成本端几乎不变，假设商品价格提升 20%，对应下来扣完所得税大概有 15% 左右的净利率的提升，这个提升是非常快的。对中游来说，中游原材料成本大概占比 80%，假设原材料价格、产成品价格同步上涨，当然实际来看这个同步与否取决于哪个环节的竞争格局更好一点，我们假设同步，中间的差值只有 4%，扣完所得税只有 3% 左右。假设同样上涨 20% 价格，上游是 15% 左右的利润率的弹性，中游是 3% 左右的利润率弹性，意味着在偏弱复苏的状态里面，上游要比中游利润弹性更大，所以我今年更看好上游一些。

新能源产业上游行业强势，对于苏文杰这样看周期拿手的基金经理显然有先天优势。

当然，苏文杰对碳中和投资下资源类个股的看重，并不仅仅是基于 2023 年的 “弱复苏” 预期，在其看来这里面甚至会有可以持续多年的碳中和大单品 ——“铜”。

供少需多，这是苏文杰对铜这个品类的预期。

供少，在于 2014 年后，没有大的铜矿发现，另外铜的整体品位也在下降，未来供应的增量越来越少。

需求就不得不提碳中和，当光伏、新能源车大大提升了对于电力的需求之后，一个必然的结果就是铜这个最重要的导电金属的需求会随之增加。

这样的投资方向，对于苏文杰显然是优势领域 —— 毕竟相比变幻莫测的新能源整车市场谁能笑到最后，哪家铜企能最受益于铜价上升，还是要容易判断许多的。

又比如，在新能源领域被视为相对前沿的氢能投资，在苏文杰看来，也并不陌生，甚至某种程度上算是老本行：

氢能产业链，这个氢能不单单指氢燃料电池，因为氢产业链包括制氢、储氢、运氢以及最后的用氢，在整个过程里面，我觉得氢燃料电池只是很小一部分，氢能在工业端有非常广阔的应用，我们预计 25 年氢产业链市场是万亿市场。

至于说煤炭、钢铁这些减排大热行业，对于一个周期投资基金经理而言，就更是驾轻就熟了。

对于此次发行的嘉实碳中和主题混合基金 (A 类 016568/C 类 016569)，苏文杰表示会更侧重新材料、有色、化工、环保等领域，尽可能发挥其能力圈的优势。

赛道基金也要持有体验

无论是嘉实资源精选，还是新发行的嘉实碳中和，在当下的基金市场，都属于主题类基金，有时也被称为 “赛道基金”。

赛道基金波动大，不容易拿住，这是许多基民从过去一两年行情中学到的教训。

诚然，作为专注某个行业或者板块的基金，其波动必然大于宽基。但是在高 Beta 的必然之下，如何优化体验，依然是一个基金经理可以有所作为的事情。

在这点上，苏文杰多少有点心得。

从 2018 年末开始担任基金经理，苏文杰的投资框架在 2021 年开始有一次重大的迭代。而这一次迭代，则始于 2021 年三季度出现的比较大回撤，虽然没有出现类似许多其他赛道基金腰斩这样的悲剧，但也要逼近 35%。

在此之前，苏文杰是很纯粹的自下而上精选个股模式，不考虑景气波动。

但是在巨大回撤之后，苏文杰引入了 “中观比较” 的思路，将精选个股的单一模式，变成了 2 正 1 奇三分天下，三套思路的组合。

这一变动，核心是引入了 “中观比较”，要从一堆行业中，选出当下景气度等各方面最合适的行业，然后要从中优选个股获得 Beta+Alpha 的双重收益，也会在 Alpha 个股配置之后，配置一些略有成长性或者价值弹性的个股去捕捉中观行业的 Beta，这三块大体以 30%+30%+30% 的方式运作。

正是引入了 “中观比较”，所以苏文杰的持仓，灵活性更强，更侧重左侧的布局和左侧的离场，后者对于控制回撤显然更重要。

对此，苏文杰有过这样一段自述：

对于一个板块或者一个个股，假设预期 3 年收益率可以看 1 倍，但是后来发现运气比较好，比如来了半年就赚了 80%，这样的个股还拿着吗？不拿，因为你的预期回报率只有 1 倍，已经让你赚 80%，剩下 2 年多的时间只能赚不到 20% 的收益率，风险收益比就不划算了。不如再去找其他风险收益比更高的一些资产，然后去进行配置。我会通过这些行业或者个股之间的轮动，尽量的避免 2021 年 9 月份在净值比较高的位置出现比较大的回撤。

“异质性”，这是我在进行基金投资时非常追求的特质。无论是 “不抱团” 还是 “高评级小规模” 基金，都是如此。正如 2021 年在消费主题基金上，我反复建议多关注不只会买白酒的消费基金，站在 2023 年我也会建议多看看不只有新能源车和光伏的碳中和主题基金。苏文杰的嘉实碳中和主题混合基金 (A 类 016568/C 类 016569) 会不会是一个好的载体，且拭目以待。