本杰明•格雷厄姆在《证券分析》一书里对比过公司债券和国债哪种更适合投资，一般的公司债券收益率都比国债要高，但公司债券违约也经常发生，导致持有公司债的实际收益低于国债甚至有失去本金的风险，另外持有国债收到的利息是免税的，所以他得出的结论是投资者花费巨大的时间和精力去挑选公司债券不如直接买无风险的国债（当年本杰明用远低于清算价值的价格买垃圾债是另一种专业投资者的套利行为）。

转债投资人想着的应该是低/无风险套利，那我们国内的转债挑选有哪些安全标准比较合适呢，首先第一条，有没有违约迹象或可能性，比如需要回避已有其他债务违约的，有可能触发退市的，有净资产亏成负数破产的，有大股东挪用资金的，有财报非标的，正股有财务造假的等等问题公司（如正邦，红相，鸿达，美锦，全筑，亚药，思创等）。

也许有人会觉得投资这样的垃圾转债还有秘密武器就是下修，可以让低价垃圾转债起死回生，其实大家只需要看看搜特转债的价值毁灭，就能明白，耗费巨大的精力去买垃圾转债，而赔率和胜率相乘的数值结果往往小于1。我们不需要去和猪摔跤！

第二条，我们要回避买亏损严重，现金流不健康，财务杠杆大，大股东非常缺钱或大股东股权质押率高（0质押的最好，如果股权质押的用途是给转债担保就是另一种情况），转债占市值比高，利息保障倍数低，剩余年限比较短，评级非常低等公司的转债。以前流传着烂股好债的说法，但金融环境早已改变，壳资源不再值钱，股票退市常态化，烂股好债的时代也许一去不返。

其次，在基本排除掉违约债后，我们要避免买价格过高的转债，比如超过120-130，国内可转债的规则套利区域大致在面值到强赎之间（转债内嵌看涨期权的价值），过高价格买转债没有足够的安全边际，很难有超额利润。

投资是一门否定的艺术，可能不管你多么细致谨慎的挑选排除，因为信息不对称，还是有可能爆出意想不到雷。公司的情况也是动态变化的，现在的优质公司也许不久后就变成了差公司。所以我们买转债要尽可能的分散，分散得越多越好（本杰明买烟蒂股也是分散到上百只来获取统计利润）。

在以上基础上我们可以尽情发挥了，挑选价格低，[文]溢价率低，股权零质押优先，有主动下修历史优先[章]，下修能破净或高PB的正股优先，财务健康，国[来]资控股优先，剩余规模小优先，正股或者转债波动[自]大，正股有炒作概念，到期收益为正，正股行业与[1]前景等。

投资中我们需要足够的安全边际来保证本金的安全，借用成长股之父菲利普·费雪的话，保守型投资者高枕无忧。

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