A股2023 年的第十个交易月终于开始了。

这时，一个有趣的话题值得探讨：沪深300指数为代表的大盘股，好时光是不是开始了？

关于这个话题，前段时间招商策略有一篇研报，相当推荐收藏：《A股的四季效应：原理、风格和行业选择——A股流动性与风格系列（一）》。

这篇研报研究了 A股的“四季效应”，得出了以下结论：

A股的四季效应：在过去的十年中，A股市场的四季效应大致沿着“春季躁动”、“阶段回调”、“盛夏攻势”、“蓝筹回归”四个阶段演绎。每年春节前后1-2月市场往往会有一波涨幅可观的“春季躁动”行情，市场在积累一定获利兑现需求后会有一定幅度的回撤，可以称之为“阶段回调”，调整一般发生在3-4月。4月底随着经济数据和上市公司一季报陆续披露完毕，市场往往会沿着当年高景气方向发动幅度更大的一波进攻，进攻时间大多发生在5月-9月，我们在此前的报告中称之为“盛夏攻势”。到了四季度，进攻往往结束，资金开始获利了结，市场风格回归均衡，我们称之为“蓝筹回归”。

上述的文字，如果用图表概括，无疑就是下表：

招商策略给的是十年的平均值，不过我个人更喜欢用逐年表格看的更清楚。

下图是 Wind 的季节性分析表，分析对象是沪深300指数和中证1000指数的比值，正值代表沪深300指数当月相较中证1000指数走强，反之则是走弱。

从蓝框的 10 至 12月数值分布可以看到，红色代表的正值是主旋律——其实这种主旋律甚至可以延展到次年一月。

当然，相关不等于因果。这是统计中一个重要的前提。

为什么相信蓝筹股的年末占优不是统计上的随机摆动，招商证券给了一些逻辑上的推演：

随着三季报披露，投资者对全年业绩基本明确，容易出现估值切换。同时，由于基金经理在年底面临考核压力，到了四季度更加求稳，锁定盈利。金融地产风格估值较低，具备一定安全边际，因此在蓝筹回归阶段，机构投资者往往加仓金融地产，而降低TMT、消费、医药等高估值板块的仓位。年底一般会召开中央经济工作会议，总结全年经济，并对下一年经济进行计划和安排，因此，市场会针对此做出相应的行业配置及风格安排，使得市场风格变化受政策影响比较大。

如果未来沪深300指数有超额，那么随之而来的一个问题就是：300 中成长还是价值有超额？

依然使用 Wind 的季节性分析来观察 300 成长和 300 价值的比值变化，如果正值代表 成长风格占优，反之则是价值风格占优。

从下表来看，虽然近年成长风格在 10 月略占优，但是进一步向前看则是价值逐步占优。

是的，如果拉长历史回看 2010 年迄今的数据，在十月成长和价值风格，并无谁能获得明显的优势。

显然，历史统计中，很难就成长抑或价值风格给出可以参考的指引。

稳健的选择，或许还是不偏不倚，两者都要来的更为安稳。

本篇文章来源于微信公众号: EarlETF