“二十大”、十四五规划明确我国发展的战略方向，强调科技和创新的作用：

“二十大”着重强调“科技”和“发展”在我国现代化建设中的战略地位，明确未来发展的发力方向。“二十大”报告指出，完善科技创新体系，坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，完善党中央对科技工作统一领导的体制，健全新型举国体制，强化国家战略科技力量，优化配置创新资源，提升国家创新体系整体效能。“科教兴国”首次被独立成章，注重科技的自主性，“加快实现高水平科技自立自强”，“坚决打赢关键核心技术攻坚战”，强调其对“中国式现代化”的支撑作用。在海外，中美博弈加剧，国内高科技领域受打压，突破“卡脖子”刻不容缓；在国内，未来亟需高端制造业、战略性新兴产业等成为新动能，科技产业重要性凸显。科创板是聚焦战略性新兴产业和高新技术产业的板块，科技创新显著，明显受益于“二十大”报告的政策导向。

十四五规划着重强调科技创新的战略支撑作用，明确要“围绕构建新发展格局发挥科技创新的战略支撑作用，着力加强体系能力建设”。十四五规划指出，既要“强化国家战略科技力量”，又要“增强企业创新能力，建成更加高效开放的新时代国家创新体系”，要高度重视提升企业核心竞争力，以科技创新引领高质量发展。从十一五规划至十四五规划，“科技创新”的概念越来越具体，而科创在构建新发展格局中的作用也越发凸显。

科创板设立以来，得到政策的不断支持：

习近平总书记于2018年11月5日宣布在上交所设立科创板并试点注册制，2019年6月13日，科创板正式开板，科创板首批公司于同年7月22日上市。科创板的设立标志着资本市场再度承担使命，肩负起推动经济转型升级、加速科技创新的重任。自此，科技创新、科技自立自强地位不断拔高，并成为我国现代化建设全局中的核心和国家发展的战略支撑，各类战略新兴产业、“专精特新”企业也开始持续获得政策上的倾斜，开启我国新一轮科技创新政策周期。

截至2023年11月24日，按照中信一级行业标准，科创100行业权重最高的三个行业为：医药（30.95%）、电子（22.72%）、机械（15.51%），三者的合计权重占比69%，近7成，下面我们分别对这三个赛道进行投资价值分析：

        展望未来，预计我国医疗卫生支出的总盘子仍将实现稳定的可持续增长。在行业稳步扩容下，寻找快于行业平均增速的细分领域，将成为超额投资收益的核心来源，我们认为创新、消费升级、高端制造是核心关键词。国内市场中，以国家医保为主要支付方的严肃医疗领域，“腾笼换鸟”机遇犹存，在带量采购和医保谈判的规则下，对创新药予以支持和倾斜，从需求侧引导医药企业加大创新力度，提高竞争能力，推动医药产品创新发展。同时，对创新医疗器械的发展亦给予支持，在带量采购之外留出一定市场为创新产品开拓市场提供空间。未来随着商业健康保险、慈善捐赠、医疗互助等多方力量的参与协作，我国医疗保障体系也将不断发展健全，进一步满足人民群众多元化保障需求。以个人支付为主的消费医疗市场，随着我国经济实力不断提升，居民消费能力随之提高，消费升级是必然的结果。而伴随高端消费不断下沉，渗透率稳步提升，消费医疗市场想象空间可观。而对于海外市场，当前中国医药产业在全球价值链中的地位正持续提升，打开海外市场需求。从人口红利向工程师红利逐步迁移，中国医药产业的国际竞争优势也有望随之从单一成本优势向差异化产品优势及高效创新优势不断提升，CXO全球市占率提升、创新药出海国际化等，海外市场将为我国医药行业带来新的发展空间。

      医药板块所有上市公司（剔除同口径非经常损益变动较大的公司以及新股，同时剔除部分经营存在异常波动的公司，剔除新冠业务基数较大公司）2023年前三季度营业收入同比增长5.79%，归属上市公司股东的净利润同比下降1.96%，扣非归母净利润同比下降2.32%。2023年前三季度医药板块业绩相对承压，但总体来看医药板块仍维持稳健增长，多数公司业绩符合预期，体现出医药板块业绩具备较强韧性。

        复苏、创新，把握行业结构性机会。年初至今医药生物板块整体呈盘整状态，内部各细分行业走势则有明显分化。当前医药生物板块估值仍处于历史低位；机构持仓虽连续两季度呈回升趋势，但截至2023年半年报，扣除医药基金后仍处于低配水平。在医保综合改革稳步推进的背景下，本土医药生物企业挑战与机会并存；而从卫生总费用、医保收支维度来看，医药生物行业仍有望持续扩容。需求复苏升级、供给创新迭代，乃行业持续健康发展的重要内驱力。

        2023前三季度电子行业经营情况同比仍有较大幅度的下滑，主要是受下游需求复苏缓慢及终端库存持续去化影响，但是Q3单季度经营下滑幅度已经大幅收窄。半导体板块中，数字类芯片、射频芯片、CIS、存储芯片、封测等库存去化较好，在手机、PC补库带动下，业绩拐点显现，模拟芯片、功率半导体受行业竞争格局加剧影响，存货金额仍处于较高位置；设备领域自主可控趋势加速，业绩保持增长态势，材料和零部件延续改善态势。另外消费电子中安卓链、元器件、面板盈利改善也在持续。

      半导体：行业经历近两年的去库存后，部分环节由于竞争格局较好，库存去化顺利，在手机、PC补库带动下，率先迎来业绩拐点。同时，和自主可控相关的半导体设备板块，得益于前期国内晶圆厂扩产及国产替代推进下的订单逐渐在财务上确认，板块维持了较快的同比增速。

      半导体设备板块，得益于近年国内晶圆厂的持续扩产和国产替代，而设备厂产品交付和收入确认周期较长，前期订单在财务上得到确认，三季度收入保持较快同比增长。当前时点来看，外部约束边际影响趋弱，同时随着国内先进产线扩产有序推进，以及部分前期延迟的成熟产线扩产恢复，设备订单有望迎来明显向上，同时零部厂商订单也迎来改善。

      半导体材料板块，随着下游部分晶圆厂产能利用率继续恢复，以及客户去库存继续推进，半导体材料厂商三季度业绩整体也延续了二季度的改善趋势。未来晶圆厂产能利用率有望稳中有升，以及一些重要产线扩产带动增量需求，材料厂商业绩有望向好。

      芯片设计板块，由于手机、PC领域补库，SoC芯片、CIS、射频芯片、存储芯片等环节库存去化较好，迎来底部反转，模拟、功率公司经营也有所改善，但受行业竞争格局加剧影响，存货金额仍处于较高位置。未来伴随着需求逐渐恢复，库存进一步去化，价格企稳，芯片设计板块业绩改善有望持续。

      下游封测环节，三季度稼动率持续提升，随着国内外下游消费电子需求复苏，四季度稼动率有望维持上涨态势。

      被动元器件：被动元件这一轮调整的时间和幅度都较为充分，厂商扩产放缓，原厂和渠道库存也得到有效去化，我们认为行业景气度22Q4已经触底（库存去化基本结束），随着库存进一步去化，稼动率的回升得到持续，行业进入恢复期。更长远来看，被动元件下游向着汽车、工业占比提升的方向优化，随着消费类、工业类需求企稳，汽车类需求继续快速增长，新一轮上行周期有望开启。

      PCB：CCL环节，经过一年多的下行，CCL行业的库存水位和盈利能力基本触底，未来随着电子行业需求回升，CCL作为上游材料，厂商的收入和盈利能力都具备较大弹性。对于国内厂商而言，在高速、高频、封装基板CCL份额还很低，国产替代空间巨大。PCB方面，随着下半年传统旺季到来，三季度业绩环比有所修复，随着交换机从400G向800G渗透与AI服务器放量，PCB价值量有望持续提升。

      消费电子：全球智能机+笔电市场需求有望回暖，复苏确定性高。我们认为可重点关注两条主线：1）需求复苏：新兴市场手机在三季度迎来复苏。随着国内和其他成熟市场手机和电脑需求的回暖，重资产公司经营杠杆高，后续终端复苏业绩弹性大，建议积极关注和配置。2）创新受益：主要体现在未来业绩能受益于下游客户创新，包括XR和手机的微创新。XR是下一轮行情的主线，苹果首款MR产品成功发布，预计明年年初在美国率先发售，板块情绪进一步催化。

       机械行业细分赛道众多，投资机会分布广泛。另外，今年以来宏观需求偏弱、微观主体预期谨慎的客观背景下，机械板块或难出现趋势性行情，把握结构性主线仍然是当下板块配置的核心思路。对此，我们认为可以关注以下细分赛道：

      1）石化装备：乙烯扩产、石化复苏、“一带一路”带动需求上行

      国内市场炼化一体化步伐加快，“降油增化”浪潮涌现。“十四五”期间大炼化项目“扎堆”，龙头企业加快产能布局。随着“碳达峰”目标节点临近，预计“十五五”期间新增炼油产能审批进一步趋严。同时，为达成“双碳”建设目标，淘汰小型落后产能政策的执行力度料将更为严格，为大型石化企业提供了一定产能扩张空间。因此，近年来大炼化企业纷纷进行产能建设，抢占炼化产能指标。海外市场中，“一带一路”投资稳定增长，利好石化装备企业出口；且“一带一路”沿线国家石油储量充足，石化装备企业持续完善布局。

      板块受益于国内石化复[文]苏、乙烯大幅扩产以及海外一带一路出口带来的增[章]量市场空间。

      2）检验检测：基本面稳健，估值明显回落

      行业行稳致远，新能源等赛道成长性突出，长期高于GDP增速。我们认为，未来检测行业增速或长期保持高于GDP的增速，主要原因有以下两点：①从宏观经济角度来看，当下我国经济增速放缓，经济建设转向结构性高质量发展，检测服务行业引领质量发展，是我们经济高质量发展的助力者和见证者；②检验检测行业目前正处于改革整合、转型升级、提质增效的重要关键节点，随着相关行业更严格的标准和规则增加以及检测渗透率的提升，检验检测市场规模有望持续保持较高增速。

      行业壁垒突出，龙头企业行稳致远。我们认为检测行业的壁垒体现在以下六点：①客户粘性，与公司建立长期合作伙伴关系；②实验室获得行业认证时间长；③需要布局全国乃至全球化的实验室网络；④具备提供多样化检测需求的能力，即为客户提供一站式检测服务；⑤专业人才壁垒；⑥长久以来建立的品牌公信力。基于行业的高成长性及龙头企业的护城河优势，检测行业涌现出一批股价长牛的企业，行业全球龙头SGS当前市值1279亿元（2023.6.19），2022年营业收入501亿元，归母净利润44亿元，从2002年初开始计算至今（2023.6.19）公司股价累计涨幅达到683%，区间最高累计涨幅1027%。我国作为全球第二大经济体，拥有足够大的检测市场和足够多的专业人才，行业龙头潜力巨大。

        新能源等赛道行业需求旺盛，产能逐渐释放。检测行业结构拆分来看，泛新能源（汽车/电池/储能/风电/光伏等）、半导体、军工、医疗等行业发展迅速，相关检测业务需求旺盛。从上市公司产能投建来看，目前处于供需紧平衡，相关检测上市公司过去两年普遍实施融资，并进行了持续大额的资本开支。从检测公司实验室投资回报期来看，正常新建实验室从投资到运营的周期为1-2年，这意味着未来两年将是行业产能释放期，产能扩张是板块公司业绩的主驱动力。

3）工程机械：国内温和回暖，海外仍是亮点，当前环境利好龙头

      我国挖机销量与地产新开工面积相关性较高，后续有望迎来温和修复。如前所述，当前我国地产链面临居民预期、房企预期双双转弱的现状，因此销售端仅小幅改善，新开工面积同比持续下行。我们认为经济后续将逐步修复至内在经济增速，这背后意味着房地产不再成为经济的主要拖累项，地产链运转逐渐畅通，后续开工端或出现一定改善。

        我国工程机械出海仍有较大空间，欧美高端市场与一带一路沿线国家是亮点。根据2021年全球工程机械市场按地区分布情况，海外市场是中国三倍以上，我国工程机械企业出海仍有较大空间。2022年三一重工年报显示，其在欧洲区域营收117.8亿元，增长44%；北美洲区域营收40.3亿元，增长85.8%，意味着我国企业在高端欧美市场开始突破。此外，今年以来我国一带一路外交成果显著，后续合作有望带来较大增量市场。

科创100在股市反弹期弹性十足。下表中，我们统计了过去2年间A股市场反弹的5段区间，我们可以看到在5段区间之中，科创100的指数表现都强于wind全A和各宽基指数。