南方东证指数ETF：一键配置日本股市

admin1年前 (2023-05-30)研报648

内容摘要

截至2023年5月22日，代表在东京证券交易所上市的所有普通股票的东证指数收2175.9点，创1990年8月6日以来新高。宽松货币政策促进日本经济逐步改善，多重利好因素刺激日本股市向好。日本上市公司本身具有较高的投资性价比，呈现低估值、高分红、持续回购的特点。

▶宽松货币政策促进日本经济逐步改善。在多项政策的有力刺激下，日本CPI与核心CPI在2014年4月突破此前设定的目标2%，并在2023年 1月超过4%，日本经济亦步入正轨，GDP现价由2011年的497.45万亿日元增长至2022年的556.39亿日元。

▶多重利好因素刺激日本股市向好。日本经济复苏势头强劲，超过欧美及全球平均水平。日本央行继续实施宽松货币政策，日元承压，致使日本海外入境旅游业边际改善明显。在日本经济的强劲改善动能下，国外投资者对于日本股市的关注度愈发提高。

▶日本上市公司本身具有较高的投资性价比，呈现低估值、高分红、持续回购的特点。

东证股价指数（Tokyo Stock Price Index，“TOPIX”，指数代码：TPX.GI，以下简称“东证指数”） 自1969年7月1日开始计算，是东京证券交易所编制的、由在东京证券交易所第一市场上市的所有股票按自由流通市值加权平均计算出的股价指数。东证指数能够准确反映日本股票市场的总体走势。指数交投活跃，风险收益表现优异，覆盖大中小盘。

▶长期收益优于国内外多只宽基指数，近期业绩表现亮眼：自2012年12月31日至2023年5月22日，指数年化收益率9.59%，整体优于万得全A、英国富时100、法国CAC40、德国DAX指数。指数最近3个月收益率为8.93%。

▶指数交投较为活跃：2022年指数成交量维持在较高位置，2022Q4指数日均成交量为13亿股。

▶指数重仓工业、可选消费、信息技术、金融行业。截至2023年3月31日，根据成分股Wind一级行业分类，工业、可选消费、信息技术、金融行业占比合计69.10%。

南方顶峰TOPIX交易型开放式指数证券投资基金(QDII)（基金代码：513800，以下简称“南方东证指数ETF”）于2019年6月25日上市，管理人为南方基金管理股份有限公司。

▶ETF具有分散投资、组合公开透明、交易便利、费率较低等优势，南方东证指数ETF丰富了投资者跨境资产配置工具箱，帮助投资者一键投资日本股市。

▶2023年5月22日至26日，南方东证指数ETF申赎清单申购上限由此前0.5亿份提高至2亿份，产品投资便利性进一步提升。

▶截至2023年5月26日，南方东证指数ETF上市以来IOPV溢折率中位数为-0.72%。 2023年5月26日，产品IOPV溢折率为0.25%。近期南方东证指数ETF转为溢价，也体现了市场较高的产品认可度与关注度。

▶基金经理：崔蕾：康奈尔大学金融工程硕士，投资经理年限4.55年，在任管理基金数15只，在管基金总规模220.13亿元。

▶基金管理人：2013年以来，南方基金公司非货币产品规模长期呈上涨趋势，截至2023年3月31日，其非货币产品规模约为5340.74亿元。截至2023年5月25日，南方基金管理的ETF规模共计967.79亿元（剔除非初始以及联接基金），在所有基金管理人中排名第5。

风险因素：宏观经济下行；股市波动率上升；金融监管力度抬升超预期；本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；历史表现不代表未来。

当日本市场近期表现强势，投资性价比仍较高

1.日本股市从谷底恢复，再创新高

时隔33年，日本股市再创新高。截至2023年5月22日，代表在东京证券交易所上市的所有普通股票的东证指数收2175.9点，创1990年8月6日以来新高。

在1996年至2011年期间，日本经济下行，国家GDP陷入长达数十年的负增长区间，GDP：现价从1997年的543.55万亿缩减至2011年的497.45万亿日元，日本股市持续走低，东证指数从1996年的最高点1725.64点回撤至2011年的最低点703.88点。

2012年底，日本启动了一系列经济刺激政策，旨在解决通货紧缩问题、实现2%的通胀目标并振兴日本经济。这套政策被媒体和学者称为"安倍经济学"（Abenomics）。安倍经济学采取了宽松的货币政策、灵活的财政政策以及促进增长的结构性改革，被形容为"三支箭"。其目标是让日本经济摆脱长期的通货紧缩困境，重新实现经济增长。

安倍经济学的宽松货币政策旨在通过增加货币供应量和降低利率来刺激经济增长和打击通货紧缩。在此期间，日本央行持续扩大基础货币供应量，并将政策目标利率调整至-0.1%，同时承诺持续购买10年期国债，直至收益率保持在零附近。

日本经济数据显示，安倍政府的多项措施得到了较好程度的落实。日本基础货币平均余额自13年以来大幅攀升，由2013年1月的131亿日元增长至2016年12月的426万亿日元，基础货币余额扩大超过3倍。日本10年期国债利率不断下行，于2016年3月由正转负，并维持在零轴附近波动。

在多项政策的有力刺激下，日本CPI与核心CPI在2014年4月突破此前设定的目标2%，并在2023年 1月超过4%，日本经济亦步入正轨，GDP现价由2011年的497.45万亿日元增长至2022年的556.39亿日元。

在2012年至2022年期间，随着日本经济逐步改善，日本股指一反颓势，开始走强。2013年至2023年5月22日，东证指数累计收益率为153.07%，高于万得全A（124.66%）、英国富时100（31.76%）、法国CAC40（105.38%）、德国DAX（113.13%）。

2. 多重利好因素刺激日本股市向好

今年以来，日本股市表现继续强势，尤其是4月以来，在全球主要股指偏震荡或下行的行情中，仍有出色的绝对收益，我们认为，有多重利好因素刺激日本股市向好。

日本经济复苏势头强劲，超过欧美及全球平均水平。2022年3月至2023年4月的区间内，日本综合PMI在14个月中，有11个月维持在50荣枯线以上。在PMI：12月均值的维度上，可以看见日本综合PMI自21年8月开始上行，且保持较好，而全球其他主要经济体在22年区间内皆有一定程度的下滑。2023年4月日本综合PMI录得52.9，经济继续保持较乐观的增长水平。

日本央行继续实施宽松货币政策，日元承压，日本海外入境旅游业边际改善明显。根据日本政府观光局统计，在2020年至2021年疫情期间，日本国外入境旅客人数降至冰点，2022年下半年开启全面复苏，截止2023年3月，国外入境旅客人数达到182万人，恢复至2016年水平，距离2019年的近300万人高点，仍存在一定改善空间。

在日本经济的强劲改善动能下，国外投资者对于日本股市的关注度愈发提高。巴菲特旗下的伯克希尔•哈撒韦公司于2020年8月披露，它收购了日本前五名贸易公司——伊藤忠商事、三菱商事、三井物产、住友商事和丸红商事各略高于5%的股份，并在2020年11月增持了股份。2023年4月，巴菲特在访问日本时宣布伯克希尔将其对日本贸易公司的投资提高至7.4%。

巴菲特在今年5月初的伯克希尔年度股东大会上解释了他对日本五大商社的投资逻辑。其认为，这些公司能够支付可观的股息，并在某些情况下进行股票回购。伯克希尔对它们拥有的大量业务有着很好的理解，并且能够通过融资来解决汇率风险问题。因此，伯克希尔开始购买这些公司的股票。

巴菲特的多次投资对日本市场的情绪提振十分显著。根据日本财务省公布数据，国外主要投资者对日本权益市场呈现大幅净流入，在2023年4月3日至4月8日当周净流入2.37万亿日元，创2012年以来单周最高值，2023年4月净流入4.98万亿日元，亦为2012年以来单月最高值。

中国投资者自2022年下半年以来对日本股市的关注度也持续增加，南方东证指数ETF成交额在2022年下半年相较于2020年与2021年期间增量明显，在2023年5月18日成交金额达到1204.88万，为2019年8月以来最高点。

3. 日本市场性价比较高

日本上市公司本身具有较高的投资性价比，呈现低估值、高分红、持续回购的特点。截至2022年12月30日，在东京证券交易所上市公司中，共1553家上市公司市净率PB小于1倍，占比42%，相当于投资者能够以打折的优惠价格购买近半日本上市公司的账面资产。即使在经历了东证指数年初至5月22日的15%的涨幅之后，仍有38%的上市公司PB低于1倍。在A股中，仅7%的上市公司PB小于1倍，65%的上市公司PB在2倍以上；在美国标普500成分股中，仅13%的成分股PB小于1倍，同样过半的成分股PB在2倍以上。在“价格实惠”方面，日本股市在全球市场更具竞争力。

与此同时，日本股市分红水平较为可观。截至2023年5月23日，东证指数成分股近一年平均股息率为2.65%，高于A股1.61%的平均水平，接近标普500的2.75%股息率。因此日本股市在分红上，整体更具吸引力，且接近相对更加成熟的美国市场。

在“中特估”概念盛行之后，“日特估”概念出现在同样估值较低行情火热的日本股市。“日特估”概念的起源，最初可以追溯到安倍经济学时期的《伊藤报告》。在2013年6月，日本前首相安倍推出了日本复兴战略，明确要求提高日本企业的净资产收益率（ROE），即增强企业盈利能力，刺激日本经济发展。在过去十年中，日本企业在企业治理和与股东沟通方面取得了显著成效，ROE由2012年Q1的3.32%增长至2023年Q1的8.07%。

今年3月底，为了改变股价跌破每股净资产的情况（市净率低于1倍），东京证券交易所出台了一项新规定“对于PB长期低于1倍以下的上市企业，要求其公布具体的改善计划”。这些有力措施推动了日本企业普遍增加派息和进行股票回购，使得日本市场提供的估值回报相对于其他发达市场更具吸引力。例如，JVC建伍株式会社在4月下旬推出了旨在实现市净率超过1倍的中期经营计划和股票回购，并随后股价大涨近40%。同样在4月下旬，清水建设株式会社宣布了上限为200亿日元的股票回购计划，并采取积极压缩政策性持股的方针，其股价随后上涨了10%。此外，包括软银、丰田汽车、三菱商事在内的日本龙头企业在最近的财报公布时，也宣布了新的股票回购计划。

日本市场基准指数：东证指数

1. 指数基本信息

东证股价指数（Tokyo Stock Price Index，“TOPIX”，指数代码：TPX.GI，以下简称“东证指数”）是东京证券交易所编制的，由在东京证券交易所第一市场上市的所有股票按自由流通市值加权平均计算出的股价指数。该指数样本覆盖范围广，能够准确反映日本股票市场的总体走势。该指数以1968年1月4日为基日，以100点为基点，指数开始计算日期为1969年7月1日。

2. 指数表现：长期收益优于国内外多只宽基指数，近期业绩表现亮眼

截至2023年5月22日，东证指数自2012年底以来年化收益率9.59%，夏普比率0.50，整体优于万得全A、英国富时100、法国CAC40、德国DAX指数。指数近期业绩表现亮眼，最近3个月收益率为8.93%。

3. 指数流动性：交投活跃

指数交投较为活跃：2022年指数成交量维持在较高位置，2022Q4指数日均成交量为13亿股。

4. 市值分布：覆盖大中小盘，大中盘股权重较大

指数大中盘股权重占比超过90%：TOPIX新指数系列是基于自由流通市值与流动性将TOPIX成分股进行划分而创建的一系列指数。截至2023年3月31日，TOPIX指数成分股合计2160只，分别属于TOPIX新指数系列中的TOPIX Core30、TOPIX Large70、TOPIX Mid400、TOPIX Small 1、TOPIX Small 2指数。TOPIX Core30成分股有30只，权重占比为37.72%；TOPIX Large70成分股有70只，权重占比为25.39%；TOPIX Mid400成分股有398只，权重占比为27.83%；

5. 行业分布：重仓工业、可选消费、信息技术、金融行业

东证指数中工业、可选消费、信息技术、金融行业占比较大：根据成分股Wind一级行业分类，东证指数中工业、可选消费、信息技术、金融行业占比合计69.10%，成分股数量占比分别为26.30%、21.90%、17.50%、6.71%，权重占比分别为22.11%、19.15%、17.35%、10.49%。

6. 指数成分股：覆盖可选消费、信息技术、金融、电信服务、医疗保健、材料等板块

目前，东证指数共有2160只成分股，根据Wind一级行业分类，前十大权重股集中于可选消费、信息技术、金融、电信服务、医疗保健、材料板块。

丰田汽车：公司的汽车业务部门包括客车，小型货车，商用车，如卡车及相关零配件的设计，制造，装配和销售。公司的金融服务部门包括向经销商及其客户提供购买或租赁丰田汽车的融资。根据公司三季报，2022年4至12月丰田汽车营业总收入14379.62亿元（单位人民币，下同），同比上年增长18.04%，净利润为994.29亿元，基本EPS为7.27元，ROE为7.06%。

SONY：公司的部门包括移动通信，游戏和网络服务，成像产品和解决方案，家庭娱乐和声音，设备，图片，音乐，金融服务等。根据公司年报，2022年4月至2023年3月SONY营业总收入5965.29亿元，同比上年增长16.31%，净利润为484.43亿元，同比上年增长6.23%，基本EPS为39.20元，ROE为13.04%。

KEYENCE：公司是一家日本制造公司，主要从事自动控制设备，测量仪器，信息设备和其他电子应用设备以及相关系统的开发，制造和销售。其产品包括传感器，仪表，投影机，图像处理设备，可编程逻辑控制器，触摸面板等。根据公司三季报，2022年4至12月KEYENCE营业总收入347.14亿元，同比上年增长24.81%，净利润为136.70亿元，同比上年增长22.72%，基本EPS为56.36元，ROE为11.73%。

日本电报电话：公司是日本固定和移动语音相关服务，互联网协议(IP)/分组通信服务，电信设备，系统集成和其他电信相关服务的提供商。根据公司三季报，2022年4至12月日本电报电话营业总收入5012.02亿元，同比上年增长7.28%，净利润为540.61亿元，同比上年增长0.21%。

日本市场资产配置工具：南方东证指数ETF

1. 产品信息

南方顶峰TOPIX交易型开放式指数证券投资基金(QDII)（基金代码：513800，以下简称“南方东证指数ETF”）于2019年6月25日上市，管理人为南方基金管理股份有限公司。南方东证指数ETF跟踪东证指数，以紧密跟踪标的指数，获取指数长期增长的稳定收益为宗旨，在降低跟踪误差和控制流动性风险的条件下，构建指数化的投资组合。基金管理费率为0.20%，托管费率为0.05%。

基金经理为崔蕾。

ETF具有分散投资、组合公开透明、交易便利、费率较低等优势，投资者不仅可以在二级市场实时交易ETF份额，而且可以在一级市场自由申购赎回一篮子股票。南方东证指数ETF为投资者提供了多元化的资产配置方式，丰富了投资者跨境资产配置工具箱，帮助投资者一键投资日本股市。

2023年5月22日至26日，南方东证指数ETF申赎清单申购上限由此前0.5亿份提高至2亿份，产品投资便利性进一步提升。

截至2023年5月26日，南方东证指数ETF上市以来IOPV溢折率中位数为-0.72%。2023年5月26日，产品IOPV溢折率为0.25%。近期南方东证指数ETF转为溢价，也体现了市场较高的产品认可度与关注度。

2. 基金经理：崔蕾

基金经理：崔蕾女士，康奈尔大学金融工程硕士，金融风险管理师(FRM)，特许金融分析师（CFA），具有基金从业资格。2015年2月加入南方基金，历任数量化投资部助理研究员、研究员，指数投资部研究员。投资经理年限4.55年，在任管理基金数15只，在管基金总规模220.13亿元。

3. 基金管理人：南方基金

1998年3月6日，经中国证监会批准，南方基金管理有限公司作为国内首批规范的基金管理公司正式成立，成为我国“新基金时代”的起始标志。

截至2023年3月31日，南方基金母子公司合并资产管理规模19299亿元。其中南方基金母公司规模18129亿元，位居行业前列。南方基金公募基金规模10894亿元，客户数量1.92亿，累计向客户分红1729亿元，管理公募基金共324只，产品涵盖股票型、混合型、债券型、货币型、指数型、QDII型、FOF型等。南方基金非公募业务规模7235亿元，在行业中持续保持优势地位。南方资本子公司规模235亿元，南方东英子公司规模935亿元。南方基金已发展成为产品种类丰富、业务领域全面、经营业绩优秀、资产管理规模位居前列的基金管理公司之一。

2013年以来，南方基金公司非货币产品规模长期呈上涨趋势，截至2023年3月31日，其非货币产品规模约为5340.74亿元。

截至2023年5月25日，南方基金管理的ETF规模共计967.79亿元（剔除非初始以及联接基金），在所有基金管理人中排名第5。

风险因素：宏观经济下行；股市波动率上升；金融监管力度抬升超预期；本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；历史表现不代表未来。

报告来源

本文源自报告《南方东证指数ETF：一键配置日本股市》

报告时间：2023年05月30日

发布报告机构：信达证券研究开发中心

报告作者：于明明 S1500521070001、钟晓天 S1500521070002

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