全球衰退与流动性边际改善并进时刻——大类资产配置2月报·战略篇

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主要内容


权益资产:A股短期上行趋势有望延续

美国:在资产大幅定价流动性冲击边际缓和后,盈利快速回落下,预计美股在短期震荡后,中期仍有下探风险。


中国:疫情放开后,经济从底部反弹,短期修复预计还将持续。技术面上,各宽基指数陆续突破去年12月初高点,与基本面疫后恢复节奏一致,短期市场上行趋势有望延续,下一技术阻力区域在22年7月初高点位置。


固定收益:美债做多胜率提升

美国:2月FOMC会议上美联储承认通胀压力缓解,市场对此反应积极。在增长与通胀共振放缓背景下,预计中期10年期美债收益率逐步下行。


中国:当前核心通胀相对低迷,限制了利率上行空间,随着经济修复斜率的放缓,预计利率债将逐步迎来阶段性交易机会。


大宗商品:商品最终将回到中期下跌趋势,黄金已经底部反转

CRB:2020年开启的商品牛市主要受海外需求驱动,在海外衰退的背景下,预计商品将重回中期下跌趋势。


黄金:2022年11月以来,黄金已经底部反弹20%,与美元指数回落、加息预期降温有关,预计美元指数在2023年上半年继续回落,对应黄金中期趋势向上,回调仍是增配时机。


地产:美国地产继续下行,中国地产景气度有望反弹

美国:去年底以来实际利率的快速上行将施压美国地产。


中国:在部分城市调控政策有所放松、贷款利率下行的背景下,预计地产景气度底部回升是中期趋势。



一、周期定位:长波萧条,中国库存周期见底

在现代资本主义经济体中,普遍存在50-60年左右的长期经济循环,我们称之为康德拉季耶夫周期。根据雅各布·范·杜因、陈漓高、周金涛等人对康氏周期的划分,我们正处于第五次康德拉季耶夫周期萧条期。该时期的特征为创新红利衰减导致总需求降低,生产疲软,消费被动支撑经济增长,商业活动不可避免的进入红海竞争之中。从中周期的维度来看,一轮康波周期内,大致存在5-6轮8-12年的朱格拉周期。长波最核心的驱动力——创新漫化,以固定资产周期性更新的方式来完成。





短周期方面,当前全球库存周期已经见顶,本轮库存周期启动的时点先后顺序是中国、欧洲、美国,而应对疫情出台刺激政策力度大小顺序是美国、欧洲、中国,其中,中国库存周期已经在2020Q4确认见顶但即将完成下行周期,目前处于关键的筑底阶段,美国、欧洲库存周期相继在2021年3月、2021年5月见顶,下行周期才过半。


二、全球金融市场回顾

2023年1月,大类资产表现上:股票>利率债>商品,新兴>发达,成长>价值。

全球经济基本面:全球PMI小幅反弹。2023年1月摩根大通全球制造业PMI从48.7反弹至49.1,连续5个月在荣枯线之下,发达市场PMI回升至48.1,新兴市场PMI回升至49.9,其中,中国财新PMI较前值回升0.2个百分点,欧元区PMI较前值回升1个百分点。

全球通胀:美国继续回落。美国2022年12月CPI同比6.5%,前值7.1%,核心CPI同比5.7%,前值6%。欧元区2022年12月CPI同比增长9.2%,前值10.1%;核心CPI同比5.2%,前值5%。中国12月CPI同比上涨1.8%,前值1.6%;剔除食品和能源的核心CPI同比0.7%,前值0.6%;PPI同比-0.7%,前值-1.3%。




三、全球经济跟踪与展望

3.1 美国:收益率曲线平坦化





3.2 中国:1月经济景气度回暖

2023年1月官方制造业PMI为50.1,前值47;官方非制造业PMI为54.4,前值41.6;财新制造业PMI为49.2,前值49。


3.3 大宗商品:价格反弹,金价上涨


3.4 汇率:美元指数回落,人民币汇率升值


大类资产量化基本面相关报告

(点击标题可查看历史文章)

系列月报

2023年1月报·战略篇:美元回落是中期资产配置核心线索

2022年11月报·战术篇:加息预期放缓,黄金扭转颓势

2022年11月报·战略篇:宽松窗口打开,积极做多股债

2022年10月报·战略篇:从股债双杀到股债齐涨

2022年10月报·战术篇:减产计划抬升油价中枢,黄金仍是以时间换空间

2022年9月报·战略篇:大盘股估值重构行情将启动

2022年8月报·战略篇:在库存周期底部看多A股

2022年7月报·战术篇:商品属性错杀,黄金配置良机

2022年6月报·战术篇:海外风险如期来临,黄金仍是避险首推

2022年5月报·战略篇:滞胀定价尾声,衰退冲击临近 

2022年3月报·战略篇:在高波动市场中选择黄金

2022年2月报·战略篇:中美股市将开启反弹

2022年1月报·战术篇:国际金价已克服加息恐惧,避险首推

2021年12月报·战术篇:不惧紧缩提速,黄金预计震荡上行

2021年12月报·战略篇:风险资产的小阳春

2021年10月报·战略篇:权益与商品热点开始切换

2021年9月报·战术篇:首次提示美股中期调整风险

2021年8月报·战术篇:紧缩预期反应钝化,重点关注黄金配置价值

2021年7月报·战术篇:通胀或持续超预期,黄金维持做多

2021年7月报·战略篇:在割裂的市场中选择价值

2021年6月报·战术篇:美联储紧缩政策开启,黄金超调建议重点超配

2021年6月报·战略篇:股债汇三牛能否持续?

2021年5月报·战术篇:65美元或成原油中期拐点,黄金维持看多

2021年5月报·战略篇:强势通胀如期来袭,黄金中期行情再启

2021年4月报·战术篇:通胀加速短期压制美股,黄金步入上行通道

2021年4月报·战略篇:通胀压力测试才刚开始

2021年3月报·战术篇:金价短期震荡筑底,二季度WTI油价仍看65美元

2021年3月报·战略篇:risk off下的资产再平衡

2021年2月报·战术篇:美债收益率短期压制金价,供需缺口支撑油价上行

2021年2月报·战略篇:2021年第一把risk off

2021年1月报·战术篇:美股短期或有波动,沙特额外减产提振原油

2020年12月报·战略篇:经济之高点,权益之拐点

2020年12月报·战术篇:盈利修复接力,美股仍有上涨空间

2020年11月报·战略篇:全球热点从权益转向商品

2020年11月报·战术篇:重大不确定性落地,美股料重拾升势 

2020年9月报·战术篇:盈利向好面临大选扰动,美股或在波折中上行

2020年8月报·战术篇:经济修复接力流动性,美股仍有向上动能

2020年7月报·战术篇:波动不改美股向上趋势,黄金短期或超买

2020年6月报·战术篇:美联储宽松加持,疫情折返不改美股看涨

2020年5月报·战术篇:美股震荡后仍有向上空间,农产品短期存在大概率机会

2020年4月报·战术篇:流动性支撑美股逐级上行,20-25美元为WTI原油底部区间

2020年3月报·战术篇:疫情影响升级,WTI油价5月目标45美元不变

2020年2月报·战术篇:冷静看待疫情冲击,黄金回避原油50美元空单平仓

2020年2月报·战略篇:新冠病毒拖累全球复苏节奏

2020年1月报·战略篇:20年代第一把RISK ON

2019年12月报·战略篇:全球库存周期如何修复?

2019年11月报·战术篇:黄金如期破位,原油6个月目标45美元

2019年11月报·战略篇:全球经济即将短暂企稳

2019年10月报·战术篇:沙特事件平息原油重回弱势,黄金如期跌破上行趋势

2019年10月报·战略篇:把握当前库存周期回升机遇

2019年9月报·战术篇:黑天鹅孵化原油高波动,金价仍将震荡下行

2019年9月报·战略篇:库存周期上行在即,贸易战影响阶段弱化

2019年8月报·战术篇:警惕90年代初期黄金高位滞涨走势再现

2019年8月报·战略篇:以防御应对如期而至的风险

2019年7月报·战术篇:谨防降息预期反转,美股黄金再次预警

2019年7月报·战略篇:康波萧条期,在防御中静待新的效率提升

2019年6月报·战术篇:降息预期过度乐观,黄金建议1450急流勇退

2019年6月报·战略篇:经贸磋商与经济的双折返

2019年5月报·战术篇:中美贸易摩擦加剧,原油50%涨幅精准兑现可离场

2019年5月报·战略篇:康波萧条中来之不易的短暂复苏

2019年4月报:地缘局势紧张仍将助推原油中期上涨

2019年3月报:WTI原油稳健上行目标65美元临近,黄金短期惯性冲高后将二次下探

2019年2月报:过度悲观预期大幅修复,美股减仓原油依旧可期

2018年10月报:美股急跌“空中加油”,黄金反弹或非反转

2018年8月报:美债期限利差倒挂意味着经济危机来临?——量化大类资产配置8月报match

2018年7月报:美股的派对结束了吗?——量化大类资产配置7月报

2018年4月报:贸易战升级,投资时钟还靠谱吗?——“基本面量化”系列思考之五?

2018年3月报:基本面、通胀预期和加息节奏谁跑得更快?

2018年2月报:量化基本面系列之二:基本面、通胀预期和加息节奏谁跑得更快?

2018年1月报:黄金反弹完美兑现,平多静待议息会议;原油继续中期看涨,目标维持65美元不变

2017年12月报:加息兑现,黄金迎接短期反弹;原油继续中期看涨,目标65美元!

2017年11月报:原油冲高获利了结,年底前盘整回落;通胀略超预期,黄金下跌建议平空

2017年10月报:"油涨金跌"观点完美兑现;美国经济乐观预期,继续多原油空黄金

2017年8月报:七月油价暴涨观点兑现,建议继续做多;避险情绪推升金价,但黄金中期头部已现

2017年7月报:黄金如期重回1200,空头建议获利了结;原油45美元存在超卖,继续推荐

2017年6月报:美联储加息落地,黄金1200~1300震荡;原油45美元以下存在超卖,建议买入

证券研究报告名称:《全球衰退与流动性边际改善并进时刻——大类资产配置2月报之战略篇》 

对外发布时间:2023年2月3日 

报告发布机构:中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师:丁鲁明 执业证书编号:S1440515020001

                         陈韵阳 执业证书编号:S1440520120001

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