中金 | 衍生品双周报（9）：调后贴水加深、备兑策略占优

admin12个月前 (07-12)研报396

Abstract

摘要

衍生品市场回顾：分红调整后贴水加深、隐含波动率稳中有降

指数概览：A股市场近两周主流宽基指数收跌，沪深300、中证500、中证1000近两周涨跌幅分别为-1.0%、-0.5%、-0.4%；价值优于成长，国证价值与国证成长涨跌幅分别为0.2%和-1.0%。

股指期货：IH、IF、IC和IM近两周日均成交量分别为5.2、7.1、5.6、5.0万手，持仓量为14.5、20.7、28.6和17.3万手；期指贴水总体收敛，IH、IF、IC和IM当季合约年化基差率过去两周日均为-2.2%、-1.3%、-2.5%和-3.9%，分红调整后的双周平均年化基差率较上两周调整至3.9%、3.6%、-0.5%和-2.7%，除IF外分后调整后贴水均有所加深。

场内期权：近两周上证50、沪深300、中证500、创业板、深证100ETF和科创50ETF期权日均持仓量分别为220、155、86、96、12和82万手，上证50、沪深300和中证1000指数期权的日均持仓量为9、18和8万手，主要ETF期权品种成交额PCR均先降后升。

隐含波动率：上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF、中证1000指数的近月到期平值期权隐含波动率持续平稳下降，近两周日均为14.2%、13.5%、12.8%和13.1%。

衍生品策略跟踪：备兑策略持续占优

近期股指期货指增策略表现有所分化，IC和IM合约相对与各自指数的超额年化收益率分别为5.7%和8.3%。

期权策略中表现较好的有：备兑开仓策略和卖出认沽策略，前者在上证50、沪深300ETF、中证500ETF期权和深证100ETF期权上表现更好，近一年来超额收益率为11%、10%、6%和8%，后者在中证1000指数期权和创业板期权上表现更好，其年化超额收益率为17%和18%。

Text

正文

衍生品市场双周回顾

指数表现概览

A股市场近两周主流宽基指数收跌，最终沪深300、中证500、中证1000近两周涨幅分别为-1.0%、-0.5%、-0.4%；价值优于成长，国证价值与国证成长涨跌幅分别为0.2%和-1.0%。

图表1：最近一年主要宽基指数表现

资料来源：iFinD，中金公司研究部

图表2：最近一年主要宽基指数成交额

资料来源：iFinD，中金公司研究部

图表3：最近一年主要宽基指数PE-TTM

资料来源：iFinD，中金公司研究部

图表4：主要宽基指数PE-TTM过去一年分位值

资料来源：iFinD，中金公司研究部

股指期货与基差

IH、IF、IC和IM近两周日均成交量分别为5.2、7.1、5.6、5.0万手，持仓量为14.5、20.7、28.6和17.3万手；期指贴水受到分红预期持续影响，IH、IF、IC和IM当季合约年化基差率过去两周日均分别调整至-2.2%、-1.3%、-2.5%和-3.9%，分红调整后的年化基差率本期双周日均上升至3.9%、3.6%、-0.5%和-2.7%。IC主要客户多空持仓比较上期有所下降。

图表5：近一年股指期货持仓量

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表6：近一年股指期货成交额

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表7：近一年股指期货前5名多空持仓比

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表8：近一年股指期货前20名多空持仓比

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表9：近一年沪深300基差率

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2023-07-07

图表10：近一年上证50基差率

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2023-07-07

图表11：近一年中证500基差率

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2023-07-07

图表12：近一年中证1000基差率

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2023-07-07

图表13：股指期货近两周年化基差率表现

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2023-07-07

图表14：股指期货当季年化基差率表现统计

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2023-07-07

期权成交与隐含波动率

我们主要从场内期权的成交额认沽认购比和持仓量认沽认购比，以及成交额和持仓量本身来分析近期场内期权交易热度。近两周主要ETF期权成交额PCR先降后升，隐含波动率则稳定下降。

图表15：近一年主要ETF期权成交额认沽认购比

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表16：近一年主要ETF期权持仓认沽认购比

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表17：最近一年主要场内期权成交额

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表18：最近一年主要场内期权持仓量

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表19：近一年主要短期期限场内期权隐含波动率

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表20：近一年主要长期期限场内期权隐含波动率

资料来源：Wind，中金公司研究部

衍生品策略跟踪

股指期货增强策略

最近一年使用IC当月合约的指数增强策略相对于中证500指数超额收益率5.7%；去年七月底以来使用IM当月合约相对于中证1000指数年化超额收益率为8.3%，增强收益较上两周有所分化。

图表21：最近一年IC当月合约相对指数超额收益

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表22：最近一年IM当月合约相对指数超额收益

资料来源：Wind，中金公司研究部

股票期权对冲策略

我们测试了四种经典的期权风险控制策略在市面上各指数挂钩期权最近一年的表现。近期衍生品策略中表现较好的有：备兑开仓策略和卖出认沽策略，前者在上证50、沪深300ETF、中证500ETF期权和深证100ETF期权上表现更好，近一年来超额收益率为11%、10%、6%和8%，后者在中证1000指数期权和创业板期权上表现更好，其年化超额收益率为17%和18%。

图表23: 近一年上证50ETF期权风险管理策略表现

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2023-07-07，中证 500ETF 期权、中证 1000 指数期权、创业板 ETF 期权和深证 100ETF 期权策略净值不满一年的为上市以来表现

图表24: 近一年来沪深300ETF期权风险管理策略表现

图表25: 近一年中证500ETF期权风险管理策略表现

图表26: 近一年中证1000指数期权风险管理策略表现

图表27: 近一年创业板ETF期权风险管理策略表现

图表28: 近一年深证ETF期权风险管理策略表现

图表29：近一年各指数期权风险管理策略表现统计

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：数据截至2023-07-07

风险提示

本篇报告基于市场历史表现搭建预测模型，无法确保模型样本外表现。

Source

文章来源

本文摘自：2023年7月10日已经发布的《衍生品双周报（9）：调后贴水加深、备兑策略占优》

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分析员周萧潇 SAC 执业证书编号：S0080521010006 SFC CE Ref：BRA090

分析员刘均伟 SAC 执业证书编号：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365

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