【宏观】国内通胀缘何大幅降温？——2023年2月价格数据点评

事件：

国家统计局发布了2023年2月份全国CPI和PPI数据。1）CPI同比1.0%，前值2.1%，市场预期1.8%；CPI环比-0.5%，前值0.8%；2）核心CPI同比0.6%，前值1.0%；3）PPI同比-1.4%，前值-0.8%，市场预期-1.3%；PPI环比0%，前值 -0.4%。

核心观点：

2月，受春节效应消退、疫后消费复苏偏弱、食品供给充足等因素影响，CPI同比增速超预期回落；PPI环比走平，与节后工业生产恢复加快、市场需求改善、前期国际油价上涨有关，但受高基数影响，PPI同比仍延续下跌。

1-2月通胀数据显示，疫后消费恢复动能偏弱，服务供给弹性可能高于预期，通胀上行风险正加快消退。随着疫后消费脉冲式修复告一段落，后续消费持续回暖需等待经济基本面逐步改善，亟待促消费政策的进一步加码。

节后消费降温，CPI同比增速超预期回落

今年1月，受春节效应、疫后服务需求加快释放影响，CPI环比明显上涨，核心CPI加速回升。但进入2月后，受食品、服务价格下跌影响，CPI环比转负，同比增速自1月的2.1%快速回落至1.0%，明显低于市场预期的1.8%。同期，核心CPI环比也同步转负，同比增速回落至0.6%的低位。

导致2月CPI同比大幅低于市场预期的原因：一是，食品价格普遍下跌，除猪价下跌符合预期外，其余鲜菜鲜果等食品价格由于节后消费需求回落、天气转暖供应充足，环比均出现不同程度的下跌。二是，疫后服务价格并未出现持续上涨，而是随着节后需求回落，转为下跌，且跌幅也高于季节性水平。2月，服务价格环比自1月的0.8%降至-0.4%，而历史同期季节性环比为-0.1%。

工业生产、需求回暖，带动PPI环比增速回升

2月PPI环比持平，环比增速连续两个月回升，石油、黑色、有色价格均出现上涨。但受高基数影响，PPI同比延续下跌，仍处在磨底震荡阶段。进入2月后，随着节后生产生活全面恢复，各地重大项目开工，带动基建投资需求加速释放，同时房地产供需两端发力，也逐步带动房地产市场回暖。总体看，随着扩内需政策发力、以及疫后经济重启，制造业、建筑业需求回暖，有望带动工业品价格企稳回升。

经济温和复苏背景下，国内通胀风险进一步消退

去年12月防疫政策优化后，市场普遍担忧，因疫后需求快速释放，国内通胀将面临上行风险，类似于海外国家。但在1月、2月通胀数据发布后，这一担忧正加速消退。

首先，1月通胀数据尽管释放出服务价格上涨、核心通胀升温信号，但涨价幅度仍偏温和，主要受春节效应和疫后补偿式消费影响。进入2月后，伴随节后需求回落，服务价格便出现超季节性下跌，表明疫后消费恢复动能偏弱，且服务供给弹性可能高于预期，疫后消费脉冲式修复或告一段落。

目前看，尽管消费复苏进程仍在预期范围内，但疫后红利释放效果低于市场预期，后续消费复苏、通胀上行高度取决于经济基本面改善，即居民收入恢复情况，亟待提振居民收入、稳定大宗消费等促消费政策的进一步加码。

风险提示：海外能源危机再度发酵；国内需求恢复不及预期。